大选|拜登当选的话资本市场会怎样？( 六 ) 结果|特朗普普|关键州|民主党|拜登|特

文章图片
第二，从时间和大类资产表现上看，以2019年为界，特朗普时期美股上涨可以分成两个阶段：2016年11月至2018年10月、2019年1月至2020年9月（去除疫情对美股冲击）。

文章图片
1）在2016年11月至2018年10月时期，以标普500指数为代表的美股涨幅为35.24% ，此时大类资产价格走势呈现：美元指数（跌1.4%），商品（原油涨42%），黄金（跌4%）， 10年期美债收益率（涨1.08pcts）。这也就是所谓全球资产价格再通胀预期下的狭义的“特朗普交易” 。这一“特朗普交易”的背后，则是特朗普上任之后的“大减税计划” 。
2016年至今，特朗普内阁的减税计划整体分两次：

第一阶段：2017年4月的税改提案中把企业所得税从35%下降至21%；最高个人所得税从39.6%下调至35% ，于2018年开始生效。
第二阶段：2018年10月中期选举时期，特朗普表示希望进一步税改，考虑企业所得税从21%降至20% ，个人减税措施永久化。

文章图片
从减税规模来看，美国联邦企业所得税率将从35％降至21％，个人所得税大部分税率有所下降，特朗普减税法案将让美国联邦财政赤字增加1.46万亿美元。对于美股而言，减税计划对美股起到了估值业绩双推升的“戴维斯双击”效应：根据标普500企业真实发生的盈利规模为基础测算，特朗普减税计划对美股企业的盈利改善的提振达到32.74% ，美股估值提升幅度达到14.61% ，整体指数上涨幅度25.92% 。
2）2019年1月至2020年3月时期，美股的涨幅为25.92% ，但此时全球大类资产价格走势却呈现相反的情形：美元（涨4.07%），商品（原油跌3.83%），黄金（涨27.4%），10年期美债收益率（跌1.6pcts）。此时支撑美股上涨的动力主要是美元和利率下行下的流动性行情，这在今年疫情之后体现的尤其明显，全球资产价格几乎与美元指数呈高度反相关关系。这种流动性推升的背后，又与特朗普通过发布推特、会议、采访等各种直接或间接的形式对美联储施加压力，使得美联储采取各种形式，包括：降息、扩表、购买资产、表述极度鸽派等持续宽松密切相关。

文章图片

文章图片
过去2年，美联储累计降息5次，当前零利率水平创70年以来历史新低，美联储扩表规模达到史无前例的7.06万亿美元。对于美股而言，与财政的减税政策类似，货币政策史无前例的降息、扩表也带来了类似“戴维斯双击效应”：
第一，由于市场估值水平的最关键决定变量就是流动性，美联储降息扩表直接推升了市场的整体风险偏好，自2019年8月时间美联储降息以来，美股整体估值上升了53%；
第二，除了直接的估值影响外，持续低利率环境，使不少公司大幅借钱回购自己的股票对每股盈利（EPS）进行“粉饰” ， 2018年以来，美国上市公司的每股盈利（EPS）年复合增速为20% ，而企业净利润复合增速仅为17% ，两者差值可以视为低利率环境下企业大量回购“人为推升”的“增长” 。也就是说，当前美股EPS增长之中，公司通过回购股票所贡献的“虚增”占比接近30% 。股价的上涨让企业盈利增厚，从而又提高了分红率，同时也让投资者的资本利得扩大，形成财富效应，进而促进消费、创造更多的就业机会，这反过来又进一步助推了股价的上涨，形成正向循环。