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大选|拜登当选的话资本市场会怎样？( 十 )


我们认为 ， 这背后的原因在于：金融危机以来 ， 美国社会贫富分化急剧加速 ， 由于中低收入居民的边际消费倾向要远远高于富有家庭 ， 持续扩大的贫富分化抑制了居民部门消费率 。 这种结构性的问题无法通过美联储货币整体放水的总量型政策加以解决 ， 进而造成了美国通胀预期持续偏低 ， 通胀缺口的扩大以及长期增长的走弱 。
因此 ， 拜登减轻贫富分化的尝试 ， 或将一定程度上有助于减轻美国中低收入阶层家庭最重的三大刚性负担 ， 美国消费率整体或有所提振 ， 这将有助于弥合美国日益扩大的“通胀缺口” ， 进而刺激企业与家庭的信贷需求 ， 并提振美国中长期产出增长和就业 。

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2）从社会角度看 ， 所谓“有恒产者有恒心” ， 教育、医疗、住房等社会保障的增加 ， 或将使得美国中低收入阶层整体更加稳定 ， 减少美国社会暴乱等暴力事件发生频率；而政府资助的公立教育的普及化 ， 一方面 ， 可以将当前潜在的少数族裔不稳定辍学青年转换为拥有一技之长的职业蓝领和劳动力；另一方面 ， 公立教育对于学生人生观、价值观的培养 ， 也将为日益分裂的美国族裔和社会共识的弥合开辟道路 。
3.4 跨国企业和富裕阶层的多重避税是造成美国“财政悬崖”重要推手
巨额的财政赤字以及这一问题相伴生的美元信用透支是美国面临的另一项迫在眉睫的重大问题 。 2019年美国联邦政府债务增长至22.7万亿美元 ， 超过了美国GDP ， 仅从债务利息角度看 ， 根据2019年年中 ， 美国债务管理办公室对美国年度公共债务发行的最新预测：从2024年基本赤字降为零开始 ， 美国新发行的公共债务所筹的资金就将全部用于支付已有债务产生的净利息 ， 其规模介于7000亿到1.2万亿美元或更多 。
与此同时 ， 为了应对财政长期的入不敷出 ， 美联储通过宽松、扩表等方式 ， 征收“铸币税” 。 今年疫情以来 ， 为弥补防控不力带来的经济损失 ， 特朗普政府更加无底线的扩张财政支出并迫使美联储更大幅度的扩表：截止9月 ， 美国政府四轮财政支出总计规模达2.6万亿美元以上 ， 美联储疫情以来扩表规模更是达到史无前例的7.06万亿美元 ， 预计2021年美国财政将恶化到无以复加的程度 。

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如果特朗普连任成功 ， 其对美国“财政悬崖”的解决方案预计依然是简单粗暴的进一步滥发美债 ， 并迫使美联储进一步放水 。 换言之 ， 也就是继续利用美元霸权彻底透支信誉 ， 这将带来 美元指数的进一步贬值 ， 并将在中长期影响美国的国力及全球地位 。 即便如此 ， 发债也是要有人接的 ， 美债中外债占比39.4%且中国是持有美债最多的国家 。 考虑到如今中美关系恶化下 ， 中国对美债持有意愿降低 ， 以及欧盟和日本体量有限 ， 预计这种“寅吃卯粮”的方案仍难以解决危机 。
美国的财政问题究其根源是：过去四十年全球化下 ， 跨国企业和富裕阶层的多重避税 ， 使得政府税收获取能力大为降低 。 跨国企业及高管在全球化过程中攫取大量利益的同时 ， 通过各国子公司间复杂的关联交易使得在母国的应税收入减少 ， 将利润尽可能转移到税率更低的国家 ， 从而实现 合理避税 。 2018年 ， 美国400个最富有家庭的平均实际税率为23% ， 比美国底层50%家庭的24.2%还低了一个百分点 。 换言之 ， 富裕阶层在享受到全球化红利下 ， 却拒绝承担相关的责任 。 美国财政问题也是贫富分化加剧下的另一种体现 。

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所谓“解铃还须系铃人” ，贫富分化既造成了美国财政困境 ， 也为真正解决财政困境提供了一条唯一的出路：对富裕阶层加税 。 在美国政府接近破产边缘的同时 ， 2019年 ， 最富有的1%的美国家庭财富达到了34.7万亿美元 。 前1%的财富增长占财富增长总额的42% 。 民主党激进派桑德斯提出：对财产超过3200万美元的人群加税1% ， 随后税率逐步递进 ， 对财产超100亿美元人群加税8% 。 同时 ， 对资产超过10亿美元的巨富阶层 ， 遗产税增至77% ，事实上 ， 桑德斯的加税方案 ， 只要实行一半 ， 也就是只要将前1%人群1/10的财富拿到手 ， 美国政府就可以转亏为盈 ， 化解2020上半年的财政赤字 。


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