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中国金融四十人论坛（微信公号）|交行行长展望三季度市场：A股震荡上移，美元面临贬值压力( 六 )


中国金融四十人论坛（微信公号）|交行行长展望三季度市场：A股震荡上移，美元面临贬值压力
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图11
中国金融四十人论坛（微信公号）|交行行长展望三季度市场：A股震荡上移，美元面临贬值压力
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图11
那么下面我们再看
看资管产品的收益率状况 ， 其实也在逐渐地下行 ， 并且打破刚性兑付已成为一种必然 。
《资管新规》大环境下 ， 资管产品的收益率水平持续在下降 ， 并且《资管新规》要求打破刚性兑付 ， 强调去杠杆、去嵌套、去资金池 ， 银行理财、信托等资管产品的收益率水平也跟随经济增速的换档有所下行 。
左面这张图（图12）显示的是银行理财产品预期年化收益率逐步下降 ， 而右面这张图（图12） ， 我们在做一个比较后会看到 ， 信托产品收益率水平也在明显下降 。
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图12
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图12
可见没有任何一种单一的资产能持续地上涨 ， 投资者很难捕捉到“常胜将军”的投资品 。
从2011年以来各类资产的表现来看 ， 没有任何单一资产可以在不同年度间持续地进行上涨 ， 资产价格表现出来涨跌轮动和均值回归的特征 。
我下面给大家一张比较复杂的图（图13） ， 还是以美国市场为例 ， 我们会看到不同的资产类别并没有在每个年度找出一个“常胜将军”来 。
2011年黄金是表现最好的 ， 到了2012年 ， 它就变成排名第三位了 ， 当然今年的上半年它又变成第一位了 ， 而在2013年的时候 ， 黄金的表现是最差的一位；而港股也是一样 ， 港股是2012年表现最好的一位 ， 但之后若干年间又不同程度地进行下滑 ， 我们把这张图再做一个曲线连接（图14） ， 大家会看得到 ， 其实单一资产投资的波动剧烈性超出我们的想象 。
我们还是以美股为例 ， 美股从2011年到2020年的上半年 ， 整个投资表现的曲线的波动率是相当之大 ， 即便长期累计收益不错的资产 ， 比如美股 ， 投资过程中的波动也很大 ， 投资者要承担较大的不确定性 ， 所以控制风险就变成第一要务 。
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图13

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图14
市场下跌之后往往需要更多的涨幅才能收回成本 ， 所以控制风险永远是投资第一位要考虑的因素 ， 因为一旦出现了市场的回撤 ， 而你又没有有效地控制风险 ， 那么你需要通过数倍的努力才能把过去的收益率找回来 。
如果大家不相信的话 ， 我们还是做一个例证（图15） 。
以4%平均年化收益率进行测算 ， 下跌的时候 ， 你想要收回成本 ， 所需要的时间是相当惊人的 。
比方说市场下跌10% ， 收回成本所需的涨幅是11% ， 收回成本所需的时间是13年；如果市场下跌40% ， 收回成本所需的涨幅是67% ， 而收回成本所需的时间是13年 。
那如果是70%呢？目前我们很多金融市场回撤的幅度能达到70% ， 那么你收回成本所需的涨幅是200% ， 收回成本所需的时间高达28年 ， 这是相当长的时间 。
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图15
另外一个方面 ， 很多的投资人都说自己能踩一个比较好的点 ， 我会有效地择时 ， 会有效地根据我个人的判断以及经验进出市场 ， 一定程度上捕捉到市场的顶 ， 同时抄着市场的底 。
但从实证的数据来看 ， 贪婪和恐惧始终是人性的弱点 ， 我们并没有在该贪婪的时候贪婪 ， 也并没有在不需要恐惧的时候就不恐惧 ， 所以大家从实证的数据看的情况 ， 恰恰与我们择时的要求是相反的 ， 追涨杀跌还是一种人性的必然 。
我们经常会看到的“爆款魔咒”恰恰说明了这一点 ， 就是基金申购热潮通常对应的是市场的阶段性高点 ， 我们并没有在这个高点的时候选择按兵不动 ， 有效地储存粮草 ， 等着市场进入谷底的时候我们抄底 ， 反而是在这个高点进了市场 。


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