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中国金融四十人论坛（微信公号）|交行行长展望三季度市场：A股震荡上移，美元面临贬值压力( 四 )


疫情之下中国金融市场也曾出现短暂的较大波动 ， 并且波幅相当之大 ， 但随着疫情得到控制 ， 复工复产持续推进 ， 金融市场已明显恢复 ， 近期股市也出现技术性的牛市迹象 ， 离岸人民币对美元汇率一度升破“7”的关口 ， 但牛市的“长牛”趋势还需要进一步确认 ， 所以大家在投资的时候一定要谨慎 。
其次是资本市场的法律法规逐步完善 ， 并且改革在加速推进 ， 进一步夯实中国资本市场发展的基础 ， 特别是《资管新规》以及创业板的注册制改革 。
这两项改革是我们国家多层次资本市场建设过程中间有效的法律基础设施的提供 ， 而这种基础设施对我们国家多层次资本市场的建设是有根本性的作用 。
法律法规体制建设的完善有效地夯实了我们国家资本市场发展的基础 。
准确地说 ， 有了一个好的法制环境 ， 市场发展才有所依托 ， 市场发展才能持续、才能长久 。
第三 ， 人民币资产全球吸引力显著增强 。
中国是区域投资的最佳目的地 。
对中国的居民资产配置来说 ， 放眼全球 ， 或许是中国这边风景独好 。
中国居民投资中国的理由我想大概至少有以下三个方面 。
一是“走出去”投资面临资本管制、投资审查趋严等一系列外部的约束 。
大家现在也从新闻中间感受到 ， 外部环境对中国的投资似乎收得比较紧 ， 而对中国整个走向海外持一种相对中性或负面的制度环境 。
所以我们在这个方面要予以重视 。
二是海外的资金持续流入中国 ， 恰恰反向表明外部投资者对中国市场产生了浓厚的兴趣 ， 进一步反映出全球看好中国 。
三是中国的人民币资产具有一定的比较优势 。
中美十年期国债利差从过去15年的均值60个基点扩大到当前的200个基点 。
股票市场尤其是港股市场估值并不是很高 ， 债券的收益率相对也比较高 。
中国或许是现在主要经济体中为数不多的能够提供正收益资产的大型经济体 ， 并且这种正收益资产的体量相当之大 ， 可以吸纳很多的投资资金 。
以下的两张图（图7）无论是从北向资金净流入的情况 ， 还是债券通推出以来的一个持续增长趋势都能看得出来 ， 人民币资产全球吸引力正在逐渐增强 。
中国金融四十人论坛（微信公号）|交行行长展望三季度市场：A股震荡上移，美元面临贬值压力
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图7
中国金融四十人论坛（微信公号）|交行行长展望三季度市场：A股震荡上移，美元面临贬值压力
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图7
当前环境下中国居民资产配置的困境我们现在进入第二个话题——当前环境下中国居民资产配置的一些困境 。
我们在分析完了短板和困境之后 ， 或许会对下一步的投资给出相对比较准确的建议 。
首先 ， 人均GDP1万美元是居民资产配置需求的一个重要分水岭 ， 从跨国比较来看 ， 无论基于理论还是基于实证 ， 人均GDP较高的国家 ， 居民配置不动产的比例往往会比较低 。
什么意思呢？就是说人均GDP较高的国家超过一定比例之后 ， 可能在房地产方面的投资会降低 ， 一万美元的人均GDP水平通常是一道分水岭 。
2019年中国人均GDP超过一万美元 ， 国内居民资产对金融资产的配置需求预计将逐步上升 。
我们在左边的这张图（图8）会看得到 ， 发达经济体配置不动产的比例在下降 ， 配置金融资产的比例在上升 ， 而中国会循着这一趋势 。
右边这张图（图8）显示了我们国家人均GDP迈过一万美元的时间序列 。
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图8
中国金融四十人论坛（微信公号）|交行行长展望三季度市场：A股震荡上移，美元面临贬值压力
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图7
降低预期 ， 还是资产配置？这是目前大家经常要问的一个问题 ， 因为我们会发现 ， 现在整体资产的收益率都比较低 ， 无论是不动产还是金融资产 。
下面这张图（图9）大家可以看到不同年份资产配置组合结构的变化情况 ， 我们以美国为例 ， 1995年只需要持有100%的债券 ， 你的预期收益率就能达到7.5%年化 ， 同时标准差仅有6% 。


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