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中国金融四十人论坛（微信公号）|交行行长展望三季度市场：A股震荡上移，美元面临贬值压力( 七 )


图16的上下两张图都反映了这一点 。
上证综指在2004年开始到现在大概出现了三次的顶部 ， 两次相对的底部 ， 而下面这张图（图16）对应的就是在顶部和底部的时候 ， 相应的公募基金发行的状况 ， 股票型、偏股型、混合型基金发行的份额 。
我们会看到在顶部的时候基金发行的量都相当大 ， 而在底部的时候 ， 基金发行量反而很少 。
所以在底部的时候人性更多地呈现的是恐惧的一面 。
而在顶部的时候呈现更多的是贪婪的一面 。
我们并没有有效地形成一个很好的择时习惯和择时水平 。
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图16
所以选对个股获取超额收益肯定不是一件非常容易的事情 。
大家觉得可能对一般的投资者不是很容易 ， 那么对专业的基金经理呢？他具有长期的选股经验 ， 是否对于他来说就能有效地择时 ， 选到合适的股票组合 ， 从而有效地战胜市场？好像实证数据的情况并不是那么乐观 。
我们回顾一下巴菲特的十年赌约吧 。
2007年 ， 在金融危机的时候 ， 股神巴菲特与华尔街对赌一百万美元 ， 声称绝大多数的基金经理都不可能战胜标普500指数 ， 赌约是十年 。
当然最终只有一家对冲基金应战 。
结果是标普500的指数完胜对冲基金 。
下面我也给出一张图（图17） ， 大家能看得到 ， 标普500的指数整个区间的收益率是8.5% ， 而基金的收益率最高的一家是6.5% ， 而最低的一家是0.3% ， 相差还是相当之大 。
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图17
行业的轮动和交易费用让个股投资的难度进一步加大 。
大家在投资金融资产的时候往往忽略了行业轮动 。
同时 ， 进一步忽略了交易费用 。
大家觉得几个点的交易费用根本不是事 ， 不应该是我们投资的主要考量 。
那么我带着大家看一下这两个因素对你投资的影响 。
首先 ， A股市场的板块轮动和行业轮动一直存在 ， 选股的难度相当之大 ， 2017年和2018年 ， 个股跑赢大盘的比例仅为30%左右 。
2019年市场表现相对比较好 ， 但是跑赢大盘的个股数量也不到一半 ， 这就说明行业在轮动 ， 你很难捕捉到明星行业 ， 你也很难不掉进夕阳行业的坑 。
第二个方面就是费用 ， “冲动和费用是你的敌人” ， 这是巴菲特在致股东的信中说的 。
我们做一个简单的假设 ， 假设A股的佣金为0.5‰ ， 印花税1‰ ， 一万元买卖一次的佣金为10元 ， 印花税为10元 ， 一共是20元 。
如果每月交易三次 ， 一年按照交易36次计算 ， 全年盈利需要达到7.2%以上才有净收益 ， 如果你一周交易一次 ， 一年按照交易50次计算 ， 全年交易费用为1000元 ， 也就是说你的投资收益率要达到10%以上才能真正实现盈利 ， 大家会看得到交易费用对你整个投资收益率的影响是相当大 。
同时单一资产也面临投资的“不可能三角” ， 就是我们经常所说的投资收益性、安全性和流动性无法兼得 。
股市长期收益率比较高 ， 但波动性较大；债券市场波动性不高 ， 但收益水平偏低 。
我们以2003年到2019年的数据计算 ， 沪深300累计收益率达到271.2% ， 但是波动率也较大 ， 比如2008年、2010年到2011年、2018年出现较大幅度的回撤 ， 同期中证全债累计收益率不到100% ， 年化收益率仅4.1% ， 但它的波动性很小 。
波动性小 ， 当然对应的收益相对来说就不是很高 。
下面的两张图（图18）有效地告诉大家 ， 单一资产面临一定程度的“不可能三角” 。
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图18
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图18
最简单的股债50：50的再平衡组合或许能够完胜单一的股票投资 。


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