「究竟」新基本建设深层科学研究：铁塔跑道，提高市场前景究竟看啥( 七 )
而中国铁塔站均租户数，从2016年的1.4提升至1.55，据2019年业绩预告显示，站均租户数已经提升到了1.62。
未来，随着5G的建设，根据沙利文报告预测，预计2022年底，中国铁塔站均租户数会达到1.72。
由于2019年，中国铁塔的ebitda率已经超过同行业一线水平，虽然站均租户数还有提升空间，但此处《并购优塾》保守假设，EBITDA率保持2019年水平不变。
另外注意，本案ebitda率虽然比肩美国铁塔，但是净利率方面仍然很低，可见：折旧，对本案的影响很大，所以，未来想要提高净利率水平，重点还是要放在扩大收入体量上，以实现更高的边际效用。
至此，利润表的购建已经告一段落，不过，还有折旧摊销方面需要分析。而要分析折旧摊销，就必须研究另一件重要的事——本案未来将在设备、厂房等长期资产方面，花掉多少钱？这些钱，将如何摊销到每一年的利润表中？
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长期资本，支出
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2016年至2019年，本案资本支出分别为460.85亿元、520.01亿元、329.95亿元，271亿元，占收入比重分别为82.28%、75.73%、45.95%、35.5%，有下降的趋势。其资本支出主要用于购买站址、物业及设备等。
资本支出占收入的比重下降，主要由于本案成立时间较短，在整合三大运营商资产的同时，会有部分新建需求。另一方面，资本支出还会受到三大运营商通信基础设施投资需求的影响。
对比同行业来看，本案资本支出收入占比仍处于较高水平，剔除收购等因素，2019年中国铁塔资本支出收入占比35.5%，与冠城国际一致，仍高于美国电塔、SBA电信。
这里需要注意两个细节：
首先，从历史看，本案资本支出收入占比高，但在不断下滑。
这是因为，2015年，中国铁塔接收三大运营商的存量铁塔资产，实际上更多是侧重于服务电信运营商业务的考虑，例如许多偏远地区布局的铁塔资源，因为区域优势经济上并不经济，而中国铁塔承接需要重新优化建设。如果从长期看，在度过整合期后，本案资本支出大概率将处于下滑趋势。
其次，美国电塔和SBA通信，多采用并购方式的资本支出，而本案短期内并无并购逻辑，所以，新增固定资产投资仍将是资本支出的主要方式。
同时，随着向室分业务以及跨行业应用市场拓展，未来本案大概率不会出现类似于美国电塔较低的资本支出。
综上，我们分别预测如下：
新增在建工程——主要包括增加铁塔容量而产生的资本支出，例如新建铁塔和铁塔扩容支出。
从历史情况看，新建在建工程处于不断下滑的趋势，收入占比由2016年的94.96%下滑至了25.76%，考虑到未来3年受5G推动的室分业务影响，大概率仍将保持较高的投入。由此《并购优塾》假设——预测期前三年，保持2019年25.76%的比例不变，然后逐渐递减至美国电塔过去5年资本支出收入占比的高点15.27%。
维护性资产支出——主要为站址存量更新改造、照明和场地更新，主要为配套设施。
从历史情况看，由于过去几年随着中国铁塔对老旧设施的报废和更新结束，处于不断下滑状态，2019年为5.49%，基本等同于铁塔及配套设备的年度折旧率。由此假设——维护性资本支出未来十年保持2019年水平5.49%不变。
折旧年限及残值率——2018年1月起，由于本案地面塔建设标准化的实施、以及通信铁塔被纳入城乡发展计划，导致本案铁塔预计使用寿命增加，由此将折旧期限由10年改为20年，和美国电塔、冠城国际、SBA通信三大铁塔公司相同。
受此影响，导致固定资产年度折旧率由2017年的13.28%，降至2018年的12.66%，但是受报废和处理老铁塔、和新建室分站址影响，2019年固定资产折旧率上升至18.23%。
而从长期看，未来随着室分站址的建设，折旧率仍将大概率保持较高状态，由此假设未来维持2019年18.23%的水平不变。
研究至此，CAPEX、折旧摊销预测完毕。但是，还有另一大变量，会极大的影响自由现金流，进而影响估值建模——本案，在产业链上话语权如何？它是否能够占用上下游的资金，进而增强自己的现金流，以提升企业内含价值？
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