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投资|险资权益投资比例离上限尚远( 三 )


截至2020年一季度末 ， 保险公司权益类资产余额为4.38万亿元 ， 占保险资金运用余额的22.57% 。 其中 ， 长期股权投资为1.95万亿元 ， 占比10.05%；股票投资为1.54万亿元 ， 占比7.95%；股票型及混合型基金0.54万亿元 ， 占比2.76% 。
随着《通知》明确险资放开财务性股权投资行业限制后 ， 保险机构股权投资范围将大幅扩大 ， 并将拓宽保险资金投资的自主决策空间 ， 把握机遇的保险公司未来将获得更高的投资回报 。 监管鼓励险资以股权形式参与实体企业融资 ， 为实体经济发展提供长期资金支持 ， 优化企业融资结构 ， 降低实体经济杠杆 。
《通知》通过设置差异化监管比例赋予保险公司更多自主投资权 。 根据2019年各上市保险公司偿付能力充足率 ， 估算出主要上市险企将有逾万亿元权益配置空间可逐步释放 。 在上市险企中 ， 权益配置空间比例由大到小依次为中国太保、新华保险、中国平安(601318)、中国人寿、中国人保(601319,股吧)、中国太平 。 在IFRS9会计准则下 ， 险资权益投资比例释放将比较谨慎 。
长城证券认为 ， 此次对险资进行差异化的政策松绑预计短期的信号意义强于实质意义 ， 更注重长期服务于资本市场的改革 ， 为实体经济和资本市场带来更多资本性资金 ， 真正发挥长期资金的资本市场稳定器、压舱石的作用 。 对保险公司来说 ， 投资政策的放松将有助于其化解低利率环境之下的利差损问题 ， 通过加大优质资产投资 ， 如高分红标的与举牌行为 ， 减少周期性的波动 。
实际上 ， 《通知》的发布也是监管不断落实高层精神 ， 相继推出政策促进保障型产品发展 。 与此同时 ， 随着宽信用政策的不断推进 ， 从目前测算的数据来看 ， 与目前10年期国债收益率约2.95%的水平以及中国长期稳健的经济基本面相比 ， 当前股价反映的无风险利率预期过于悲观 ， 监管层稳定市场的策略正逐步推出 ， 高分红低估值的保险股配置价值凸显 ， 估值修复将是大概率事件 。
而且 ， 随着中国疫情形势的逐渐缓解 ， 上半年饱受疫情压制的保险行业正走出公共卫生事件的压力区 ， 基本面持续改善的趋势可期 。
从寿险的角度看 ， 复苏将随着疫情形势的好转而持续下去 。 分主体来看 ， 尽管2020年以来新单承压 ， 但平安寿险总保费持续保持正增长；国寿则是实现新单、NBV持续增长；新华保费持续保持高增速 ， NBV6月单月预计实现正增长；太保寿险保费增速略有乏力 ， 新单增速预计压力较大 。 展望三季度 ， 各寿险公司已基本走出公共卫生事件的压力区 ， 目前加大了渠道增员和产品推新 ， 新单与NBV保持同步增长 ， 预计将持续助推下半年险企的业绩表现 。
从产险的角度来看 ， 车险保费恢复、非车险高速增长 ， 产险业务持续发力 。 具体来看 ， 新车销量大幅提升助推车险新单增速 。 虽然受公共卫生事件的影响用车需求下降导致车险综合成本率降低 ， 但随着银保监会对车险综合化改革的实施与推进 ， 预计险企将提前计提准备金以平滑全年利润 ， 预计2020年上市险企综合成本率改善幅度不大 。 意外健康险、农险等非车险业务继续保持高增速 。 人保、平安意健险6月单月同比增幅分别为42%、37% ， 人保农险6月单月同比增幅分别为17% ， 环比则提高2% 。
当前经济复苏的确定性有所增强 ， 6月PMI超预期 ， 下半年经济反弹趋势渐浓 ， 10年期国债收益率自4月低点以来已提升至1月底的水平 ， 货币政策从“总量宽松”向“宽信用”转变 ， 利率筑底明显 。 利率提升 ， 权益市场反弹 ， 增厚投资收益 ， 将打消前期市场对保险股利差损的担忧 。
此次权益类资产监管比例的适当放开 ， 将大概率为权益市场带来具备长期投资属性的增量资金 。 根据《通知》的规定 ， 若假设上市险企仅将权益投资比例分别提高5% ， 权益投资资金也可增加超3000亿元 。 截至2019年4月 ， 全行业保险资金运用余额为19.7万亿元 ， 假设本轮权益投资比例放开后 ， 且假设险企主动加仓0.5-4个百分点 ， 则将为权益市场带来近1000亿-7000亿元增量资金 。


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