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投资|险资权益投资比例离上限尚远( 二 )


值得注意的是 ， 在鼓励保险资金进行权益投资的同时 ， 此次《通知》也新设了保险资金单一标的举牌的上限 ， 要求保险公司投资单一上市公司股票的股份总数不得超过该上市公司总股本的10% 。 监管层的初衷或许是鼓励保险公司进行财务投资 ， 限制“野蛮人”式的操作 。 不过 ， 从另一个角度来看 ， 这一举措在一定程度上也削弱了险资价值发现的功能以及产业协同的效用 。
针对市场关心的股票市场增量资金问题 ， 有人计算出理论值接近4000亿元 。 但根据太平洋证券的分析 ， 有两个主要因素将导致实际值大打折扣：首先是险资资产配置思路 。 由于权益资产收益较为不稳定 ， 与险企的负债特征不匹配 ， 因此 ， 国内外险企均是以固收类资产为主；第二 ， 根据银保监会公布的数据 ， 保险公司权益类资产结构中 ， 股票、股票型及混合型基金合计占比为55% ， 剩余45%是股权投资 。
因此 ， 此次《通知》对保险公司权益类资产投资比例的监管并非没有条件的 ， 而是针对不同主体设置了差异化的监管比例 ， 这种差异化首先体现在要结合保险公司偿付能力充足率、资产负债管理能力及风险状况等指标进行综合判断 ， 其次体现在设置了差异化投资比例的具体范围 ， 最低为上季度末总资产的10% ， 最高为上季度末总资产的45% 。
根据平安证券的分析 ， 结合上述监管指标初步测算的结果显示 ， 主要保险公司投资权益类资产的比例上限如下：友邦中国、大地保险提高至45%；人保财险提高至40% ， 中国人寿、太保寿险、太保财险、新华人寿、平安产险等提高至35%,平安寿险、人保健康、太平寿险等维持30%的水平；百年人寿、弘康人寿等下降至20%；中法人寿下降至10% 。
从上述结果来看 ， 当前保险行业和主要险企权益投资比例远不及《通知》规定的上限 ， 即使2015年牛市也未触及45%的上限 。 这主要与保险资金的稳健性质有关 。 险资大类资产配置风格追求稳健 ， 即便放开权益类资产占比上限 ， 预计主要险企的短期加仓也将较为有限 。 因此 ， 新规主要为长期长端利率下行之时的权益资产配置打开制度空间 ， 鼓励增量长期资金入市 ， 并助增投资收益 。
截至2020年一季度末 ， 保险业权益类资产余额为4.38万亿元 ， 占保险资金运用余额的22.57% 。 其中 ， 长期股权投资1.95万亿元 ， 占比10.05%；股票投资1.54万亿元 ， 占比 7.95%；股票型及混合型基金0.54万亿元 ， 占比2.76% 。 截至2019年年末 ， 从权益资产占比来看 ， 平安为17.8%、国寿为23.2%、太保为14.4%、新华为19.3%、人保财险为30%；从股票+基金占比来看 ， 平安为10.7%、国寿为未11.1%、太保为8.3%、新华为12.1%、人保财险为19.7% 。
与海外同业相比 ， 中国保险公司权益类资产投资比例上限较高 ， 但财产险股票配置比例远低于海外 。 由于中国保险公司并未单独披露人身险和财产险行业的大类资产配置情况 ， 平安证券根据行业龙头中国人寿和人保财险的情况以指代行业进行相应的测算 ， 结果如下：调整后 ， 中国主要险企权益类资产投资比例上限保持在30%-40%不等 ， 高于美国的20%和日本的30% 。
总体来看 ， 财产险股票配置比例高于寿险10-20个百分点 。 根据海外经验 ， 财产险股票配置比例普遍保持在20%-25% ， 人保财险股票+基金占比为20%（预计股票占比至少为10%）；人身险则普遍保持在5%左右 ， 国寿的股票+基金占比为11% ， 股票占比仅为8% 。
政策松绑信号意味更浓
在险资权益类投资迎来差异化监管的重要举措之时 ， 7月15日 ， 国务院常务会议明确提出 ， “取消保险资金开展财务性股权投资行业限制 ， 在区域性股权市场开展股权投资和创业投资份额转让试点” ， 这比银保监会7月17日发布的《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》仅提前了两天 。
截至2020年一季度末 ， 保险资金运用余额达到19.43万亿元 ， 比2019年年末增长4.85% 。 银行存款、债券、股票和证券投资基金、其他投资占比分别为14.73%、34.37%、12.82%、38.08% 。 尽管保险资金运用余额稳步增长 ， 但保险资金权益类资产配置较为稳健 。


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