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「究竟」新基本建设深层科学研究：铁塔跑道，提高市场前景究竟看啥( 二 )


从业绩增速来看，近三年营业收入年复合增速为5.49%，净利润年复合增速为63.93%，其中2019年营业收入同比增速为6.4%，净利润同比增速为97.1%。
「究竟」新基本建设深层科学研究：铁塔跑道，提高市场前景究竟看啥
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本案，位于通信基础设施产业链的中游，上游为铁塔及设备厂商、通信工程和运营厂商、土地出租厂商等企业、代表企业为中国通信服务公司，毛利率12.14%，下游为电信服务厂商，代表企业中国移动。
以上产业链和业务模式，形成了本案特殊的财报结构：
从资产结构来看——2019年，其资产总规模为3380亿元，其中占比较高的是固定资产、其次应收款项。负债总额为1555亿元，占比由高到低为短期借款、应付账款。
从利润结构来看——2019年，其营业收入765.82亿元，其中，折旧摊销为454.15亿元，占比59.3%；场地租赁费为6.39亿元，占比0.8%；维护费用为59.93亿元，占比7.83%；人工成本为58.63亿元，占比7.66%；其他营运开支为72.37亿元，占比9.45%。于是，剩下14.7%的EBIT。
2016年至2018年，其前三大客户的销售收入占营业收入比例分别为100%、99.8%、99.4%，非常集中，前五大供应商的采购额占当期原材料采购总额的比例分别为14.5%、18.2%、21.4%，比较分散。
接着，来看一组《并购优塾》整理的基本面数据：
「究竟」新基本建设深层科学研究：铁塔跑道，提高市场前景究竟看啥
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看完这组基本面图表后，重要的问题来了——如果要做财务建模，到底该从哪些地方入手？
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回报，分析
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在优塾的投研体系之下，对任何公司做分析的第一步，都始于回报分析。
本案近三年的ROA为0.61%、0.83%、1.6%；ROE为1.54%、1.72%、2.88%，剔除现金的ROIC为1.8%、2.8%、3.2%，这个水平到底如何，我们来和同行业做个比较：
「究竟」新基本建设深层科学研究：铁塔跑道，提高市场前景究竟看啥
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整体来看，行业内美国电塔投入资本回报率较高，我们将分子、分母拆开，以2018年为横截面，对比一下各家的资产情况和收益情况。
以近一年年报为例，主要资产负债项如下：
以近一年年报为例，营业收入、净利润、现金流情景如下：
根据以上三张表，我们能看出，这个行业的核心资产是固定资产、无形资产，并且这门生意折旧摊销比较多。如果按照一单位核心资产带来的现金流来看，美国铁塔更强。
其次，我们从核心指标拆解来看：
总资产周转率——2018年，中国铁塔0.23次，高于美国电塔的0.22次、冠城国际的0.17次，但是低于SBA的0.26次；
资产负债率——2018年，中国铁塔42.76%，低于于美国电塔的79.08%、冠城国际的63.29%、SBA通信的146%。
净利率——2018年中国铁塔3.69%，高于SBA通信的2.54%，低于于美国电塔的25.28%、冠城国际的14.92%、SBA通信的146%。
由此看，导致本案中国铁塔ROE低于同行业的主要原因，是净利润率和杠杆率较低。那么，它的核心净利率水平未来是否有提升空间？我们继续往下建模。
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增长，拆解
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从历史看，剔除2015年的资产收购因素外，历史高点为2017年，同比增长22.78%。
这主要是因为扩建铁塔站址，引入了更多的租户数——2017年铁塔站址数量同比增长7.66%，租户数同比增长10.11%；
总的来看，本案历史增长的驱动力，主要取决于通信铁塔数量的增长。


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