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老年|三诺生物：多家顶级公募看中的血糖仪龙头是否值得投资？( 二 )


我们看到中信证券在19年《血糖监测主业持续领跑 ， 迎来POCT二次腾飞》的报告中指出 ， 结合IDF预测给出了在最保守假设下的测算 。 2019年血糖监测市场规模在44亿元左右 ， 中信证券判断市场有望在未来5年内翻倍 ， 未来10年成长至当前的三倍以上 。 所以对应的行业增速是5年20% ， 10年10% ， 而龙头企业会更高一些 。 中信证券的假设是基于次数和渗透率快速增长的 ， 我们再打点折扣 ， 三诺生物大致就和这样预测的行业增速类似了 。 也就是中性预估5年增速在20%左右 。
未来业绩爆发点：分级诊疗下的POCT业务以及CGM

三诺生物在零售端等药店优势明显 。 不过在医院端仍存在增长空间 ， 按照中信研报数据：这块三诺仅5%-8%的市占率 。 这块其实对于三诺的基因并没有特别大的优势 。 做零售端市场需要做好客户的品牌营销并且按照常规的销售体系分配好相关零售端人员的利益关系 ， 而医院除了要搞定关键的人员并在学术推广上取得医师的专业认可外 ， 你还得点对点搞定相关人员的利益关系 。 这就比较难 。
好在在分级诊疗改革推进的背景下 ， 大病进医院小病进社区 。 可以把这类需求分到小医疗机构去 。 这就符合三诺的销售推广基因了 。 在这个情况下POCT就比较容易打开第二增长点 。
所谓POCT是指在采样现场进行的、利用便携式分析仪器及配套试剂快速得到检测结果的一种检测方式 。 通常不一定是临床检验师来进行 ， 不需要特别专业的医生 。 这就适合分级诊疗利好的小医疗机构了 。
这块可以期待一定的增速 ， 具体看分级诊疗的落实程度 ， 我国医院和零售端的比例是五五开 。 等于是再开辟了一个战场 ， 如果推进顺利业务整体业务还有一倍以下的发展空间 。
另一方面 ， CGM也是公司未来发展的一大亮点 。

所谓CGM是连续血糖检测仪 。 传统重症患者血糖检测需要不断地扎针 ， 一天扎个十几次 ， 一次2元 ， 体验非常不好 。 而CGM是连续动态血糖检测仪 ， 基本上是无创的 ， 往手臂或别的认证部位贴下图这样一个装置可以一天连续测血糖几百次 。 对于重症患者是绝对的福音 。
老年|三诺生物：多家顶级公募看中的血糖仪龙头是否值得投资？
本文插图

目前这块产品在美国I类糖尿病人的渗透率已经高达35% ， 龙头德康在这一块的年收入达到了17亿美元 ， 增速40%以上 ， 老二雅培年收入在14亿美元 ， 增速在70%以上 。
显然该行业仍处于高速发展阶段 ， 市场空间巨大 ， 这是个大单品 。

公司的CGM产品于2009年开始研发 ， 目前已进入成品研发后期 ， 有望于21年开启临床试验 ， 有望在13年一季度国内获批 。 公司的CGM技术工艺还不错 。 是第三代技术 ， 对应的是德康的G6 。 前几代还需要扎针指血校验辅助校准 ， 三代后自动校准 ， 那体验就很好 。 目前这块产品我国主要是雅培 ， 价格较便宜 。 贵的德康没进来 。 像德康这种总体费用按照标准来每个月约2700元人民币 ， 技术处理后（你就当是苹果越狱吧）最低要近800~1000元/月 。 如果公司能将价格压到600元以下每月 ， 国内的市场空间确实很大 。 按照公司海外相关渠道的布局 ， 如果上市初步可以看到3亿美元的全球市场 ， 不过距离落地还早 。
如果乐观预期POCT顺利推进 ， CGM推广顺利 。 今年预估20亿的营收 ， 主营未来5年 1倍 ， POCT营收再贡献个15亿 ， 5年CGM营收21亿 。 所以这样的假设基础上对应的是 ， 5年到76亿营收和30%的增速 。
证星研究院猜测POCT和CGM两块有前景的业务应该是睿远、葛兰等顶级投资大佬看中的原因之一 。
稳健的国内业务和激进的国外扩张

如果说三诺生物的国内业务是稳如泰山 ， 那么国外业务就是非常激进 。 三诺生物的领导人是李少波 ， 湖南医科大学毕业（现中南大学湘雅医学院是985,211） 。 是中欧国际工商学院的EMBA ， 二号车宏菁是毕业于北京商学院的会计师 。


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