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健之佳|研究｜健之佳：债台高筑宣传费激增 川渝桂陷亏损378家新门店或承压


健之佳|研究｜健之佳：债台高筑宣传费激增 川渝桂陷亏损378家新门店或承压
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Photo by Kaleb Tap on Unsplash
《金证研》沪深资本组 翃澜/资本研究员 清和 映蔚 洪力/风控研究员
近年来 ， 在人口老龄化日益显现、国民对健康刚性需求不断增加等因素驱动下 ， 国内医药零售行业市场规模持续扩张 ， 2019 年 ， 国内药品零售市场规模达4,733 亿元 ， 同比增长 9.9% 。 随着新一轮医药体制改革的深入 ， 三大销售终端占比将面临调整 。 而云南健之佳健康连锁店股份有限公司（以下简称“健之佳”）未来将面对怎样的市场博弈？
而观其背后 ， 健之佳背后或“荆棘塞途” 。 近年来 ， 健之佳净利润增速放缓 ， 销售毛利率低于行业水平；其资产负债率高企却“手握”上亿元货币资金 。 与此同时 ， 作为药品零售企业 ， 健之佳合作的贴牌供应商频因产品不及格被召回 ， 其产品质量存隐忧 。 而健之佳川渝桂地区子公司不仅亏损连连 ， 且面对的竞争对手实力或不容小觑 ， 此次募投项目中 ， 川渝桂地区378家新门店建设或承压 。 除此之外 ， 其保荐机构被降级 ， 审计机构“黑历史”缠身 ， 或难勤勉尽责 。
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净利润增速放缓 ， 毛利率低于行业均值

2014-2019年 ， 健之佳的营收增速表现平稳 ， 然而其净利润增速自2017年起呈下滑趋势 。 同时 ， 健之佳单店平均净利润增速下滑 ， 新开门店亏损加剧 ， 其毛利率也低于行业平均水平 。
据东方财富Choice数据 ， 2014-2019年及2020年1-6月 ， 健之佳营业收入分别为16.67亿元、18.44亿元、20.54亿元、23.47亿元、27.66亿元、35.29亿元、21.09亿元 。 同期 ， 健之佳净利润分别为1,563.07万元、1,669.25万元、6,894.18万元、9,370.86万元、13,269.47万元、16,641.07万元、11,048.26万元 。
据《金证研》沪深资本组统计 ， 2015-2019年 ， 健之佳营业收入分别同比增长10.63%、11.36%、14.27%、17.85%、27.57% 。 同期 ， 健之佳净利润分别同比增长6.79%、313.01%、35.92%、41.6%、25.41% 。
健之佳|研究｜健之佳：债台高筑宣传费激增 川渝桂陷亏损378家新门店或承压
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即近年来 ， 健之佳的营业收入增长速度表现平稳 。 但是 ， 健之佳的净利润增长表现并不平稳 ， 从2015年的6.79% ， 飙升到2016年的313.01% ， 而后在2017年迅速回落跌至35.92% 。 虽然2018年健之佳净利润增速为41.6% ， 但2019年又下跌至25.41% 。

据签署日期为2020年10月27日的招股书（以下简称“招股书”） ， 2017-2019年及2020年1-6月 ， 健之佳医药零售及服务板块的单店平均净利润分别为8.43万元、9.75万元、10.34万元、6.76万元 。 2018-2019年 ， 健之佳医药零售及服务板块的单店平均净利润增速分别为15.66%、6.05% ， 增速呈下降趋势 ， 其单店平均净利润增速下滑近10个点 。
2017-2019年及2020年1-6月 ， 健之佳医药零售新开门店平均净利润分别为-7.32万元、-8.78万元、-9.78万元、-7.51万元 ， 其医药零售新增门店单店均亏损加剧 。
据东方财富Choice数据 ， 2014-2019年 ， 健之佳的销售毛利率分别为37.22%、37.55%、38.23%、37.13%、37.78%、35.15% 。
同期 ， 同行业上市公司云南鸿翔一心堂药业（集团）股份有限公司（以下简称“一心堂”）的销售毛利率分别为40.44%、41.92%、41.28%、41.52%、40.53%、38.7%；大参林医药集团股份有限公司（以下简称“大参林”）的销售毛利率分别为40.28%、41.03%、40.22%、40.26%、41.65%、39.48%；老百姓大药房连锁股份有限公司（以下简称“老百姓”）的销售毛利率分别为37%、37.22%、36.06%、35.31%、35.21%、33.59%；益丰大药房连锁股份有限公司（以下简称“益丰药房”）的销售毛利率分别为39.77%、39.23%、39.62%、40.04%、39.73%、39.01% 。


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