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『分析师』财报发布前夕，空头分析师再炮轰：拼多多是“史上最大泡沫”( 三 )



『分析师』财报发布前夕，空头分析师再炮轰：拼多多是“史上最大泡沫”
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一、我们用“全价值链”来看 ， 拼多多并未创造多少价值1.1 全链路看 ， 商品通过拼多多流通到消费者手中的总成本率非常高 ， 高于阿里京东10%左右甚至还要高于线下零售
首先 ， 我们认为 ， 衡量一门生意是否创造了价值 ， 不能盯着某一部分 ， 某一个点的价值来看 ， 而是尽量从“全价值链”的角度 ， 将其创造的正负价值加总 ， 并结合其耗费的社会资源 ， 才能衡量其总价值 。 而拼多多 ， 就是从“全价值链”角度看没有创造价值的典型案例 。
对于电商零售来说 ， 本质上是用最低的成本 ， 最高的效率 ， 满足消费者的需求 。 但是我们通过研究“商品从生产出来流通到消费者手中”的整个链路 ， 发现拼多多的全链路成本远远高于阿里与京东达10%左右 ， 甚至高于线下零售 ， 未来这个差值还有扩大趋势 。
用“全价值链”分析拼多多 ， 其价值非常有限 。 中国电商的大发展 ， 本质原因是对部分品类商品来说 ， 线上全链路渠道成本率远远低于线下零售 。 而拼多多则是通过资本消耗改变了渠道成本结构 ， 用相较同行远远高的成本远远低的效率 ， 短期促成了一门“生意” ， 结合其消耗的资源与当下的体量 ， 我们认为 ， 拼多多的模式存在较大的泡沫 。
下图为商品流通到消费者手中的全链路成本图 ， 其中包括我们定义的“消费者成本”即消费者选购的时间成本和做买或不买决策的心理成本（这个成本常常被忽视 ， 但是非常重要） ， 我们计算 ， 拼多多的全链路成本率为23.8%+低时间成本 ， 高决策成本（同等价格相对阿里京东与线下而言）
『分析师』财报发布前夕，空头分析师再炮轰：拼多多是“史上最大泡沫”
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那么阿里、京东、线下零售的商品流通全链路成本是多少呢？
我们通过下面这张图来说明 ， 拼多多为23.8% ， 阿里为12.8% ， 京东为15.2% ， 线下零售约为20.5% 。 可见拼多多的全链路成本远远高于阿里京东 ， 甚至高于线下 。 （计算方法见批注）
而对于商品生产成本来说 ， 我们在拼多多“或火不过三年”报告中已经用大量的篇幅论证 ， 真实情况是：拼多多的商品其实多数阿里京东也有 ， 大家的生产成本是一致的 ， 拼多多的商品并没有节约生产成本 。 三家平台C2M的体量和影响力都比较小 ， 对整体商品成本的影响几乎可忽略不计 。
『分析师』财报发布前夕，空头分析师再炮轰：拼多多是“史上最大泡沫”
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而从趋势上看 ， 拼多多的规模在大幅扩张 ， 按市场理解的“规模效应” ， 拼多多的成本应当会被快速大规模扩张的销量所分摊 ， 进而使成本率下降 。 但是我们计算发现 ， 近两年来 ， 拼多多的全链条成本率并未下降 ， 其自身平台成本率也未有下降趋势 ， 与阿里的差距未来还有扩大趋势 。 并且阿里与京东各有各的其他业务 ， 而拼多多则没有 。 这已经一定程度证明 ， 拼多多并未产生明显“规模效应” 。
拼多多在超高速的扩张期成本率都没有下降 ， 那么未来规模增速逐渐放缓 ， 其商品需要迈过门槛向高价值商品渗透时 ， 成本率下降的概率就更小了 。
『分析师』财报发布前夕，空头分析师再炮轰：拼多多是“史上最大泡沫”
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所以 ， 基于以上 ， 从商品流通的全链路来看 ， 即便是走过规模效应最大的增长期 ， 上市已经近两年 ， 拼多多成本率依然非常高 ， 在社会上已经有了远远更高效 ， 成本更低的电商平台和线下零售的情况下 ， 结合拼多多消耗的巨大资本 ， 我们认为拼多多并没有创造多少价值 。
1.2 拼多多上商品毛利率难以覆盖全链路成本率 ， 看不到盈利曙光
试想一下 ， 一包15 元的卫生纸 ， 用一个包邮包裹寄过来 ， 商家和拼多多可以盈利吗？


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