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『分析师』财报发布前夕，空头分析师再炮轰：拼多多是“史上最大泡沫”( 二 )


2. 拼多多的未来：很难向上突破高价值商品 ， 补贴的用户倾向流失
既然低价值商品很难盈利 ， 当前拼多多做的“百亿补贴”（10%-15%补贴率）不正是在向高价值商品突破吗？但我们认为“百亿补贴”的效果并不大 。 对于这些可盈利的高价值商品 ， 其实拼多多无法对接到品牌商或工厂 ， 而是对接多了一层成本的代理商 ， 渠道商 。 因为品牌商没有理由为单独拼多多这一个渠道设置“全网底价” ， 这样会扰乱其在阿里京东与其他渠道的价格体系 ， 对其弊大于利 。 最终最好的结果是 ， 这些商品在拼多多与阿里京东保持同样的价格 。 但是这也就带来了另一个问题 ， 价格一致 ， 失去了“便宜”的用户还会留在拼多多购物吗？我们认为不会 ， 首先我们对405名拼多多用户的调查显示 ， 只有19%的拼多多用户在价格一致时会选择留在拼多多购物 ， 反而多数会选择京东 。
有一种说法是 ， 在淘宝看不到低价商品 ， 而拼多多却可以更轻易找到 ， 所以拼多多有“看到”价值 。 但我们认为这陷入了一种悖论：低价商品高曝光抓住了客户 ， 但赚不了钱 。 加入高价值商品后 ， 虽然钱可能赚到了 ， 但手机屏幕就这么大 ， 低价商品也因为平台变得拥挤而看不到了 。 所以拼多多无法在低价引客与商品盈利上雨露均沾 ， 最终要回到全价值链上与同行竞争 ， 这又回到了第一个问题 。 同时 ， 我们认为中国不存在一批“二线品牌”可以承受拼多多这相差10%以上的成本 。 即便头部品牌 ， 目前在淘宝与京东的利润水平也并不是很高 ， 没有给此类“二线品牌”留下太多的空间 。
而“千人千面”的算法推荐将更进一步降低消费者因为“便宜”而留在拼多多的黏性 。 用户打开淘宝 ， 京东 ， 拼多多看到的首页往往非常相似 。 绝大多数消费者既有淘宝又有拼多多 ， 且使用淘宝下单频率更高 ， 当用户打开淘宝时同样可以看到推荐来的便宜商品 ， 那么也就没有必要黏在某个平台完成便宜商品的选购了 。
而零售本身的逻辑是“由奢入俭易 ， 由俭入奢难” ， 在京东选购一台iphone再买一包卫生纸并不难 ， 但是在拼多多买过一包卫生后再决定买一台iphone就很难 。 且阿里与京东皆有盈利 ， 向低线商品补贴的能力更强 。 我们认为不能按“五环外”来区分消费者 ， 而是应当用需求区分消费者 ， 消费者既有“五环内”需求又有“五环外”需求 ， 基于需求分析 ， 而非用户定位分析来构建电商模式 ， 是适合当下的思维方式 ， 基于传统零售的“定位”思维 ， 当代已经有些不适用了 。 当前中国电商 ， 早已走过了“决策成本低”驱动的时代 ， 进入“沉没成本高”驱动的时代 。
3. 纯电商行业并没有预期中的高天花板 ， 赛道内的竞争势必非常激烈
首先 ， 市场高估了中国电商的销售额空间 ， 适合电商模式做的商品如服装鞋包的渗透率已经非常高 ， 虽然整体社会零售额空间依然存在 ， 但剔除不适合纯电商模式经营的商品 ， 空间市场并不如预期的大 。 同时市场还高估了中国电商的用户空间 ， 我国15岁以下60岁以上的人口有5亿 ， 存在重复账号的微信活跃用户在9-9.5亿浮动 ， 当前阿里用户破7亿 ， 拼多多破5亿 ， 不仅用户重合度非常高 ， 用户的增量空间已经很有限了 ， “下沉市场”值得质疑 。 而从电商收费变现的比率上 ， 其实亦没有较大向上的空间 ， 按美国电商的货币化率进行对标是错误的 ， 认为亚马逊10%-15%的货币化率是中国电商的空间 ， 但这是因为线下零售是劳动极密集型产业 ， 美国高昂的人工成本使其整体线下零售成本率高于中国 ， 所以线下的天花板在 ， 中国电商的货币化率在很长一段时间里无法与美国进行对标 。
4. 拼多多的路在何方 ， 唯有做减法才能求变
我们认为拼多多应当适当做“减法” ， 将推升规模扩张的资源抽回来 ， 投入到降低全链路成本的工作中 ， 并深入供应链 。


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