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投资者|信用债市场飞出黑天鹅 抄底机会如何把握？( 二 )


对于第一方面的因素来说 ， 如果信用债的大跌是由于一些不可逆的原因导致 ， 比如某个行业的整体崩溃、企业大面积陷入困境、通货膨胀率大幅飙升 ， 那么这时候大幅下跌的信用债市场 ， 并不一定值得投资 。 在这种情况下 ， 即使是几折的信用债 ， 对应的往往也是糟糕的基本面 。 而糟糕的基本面 ， 会损毁投资者的投资价值 。
但是 ， 如果信用债的大跌是由于流动性的枯竭 ， 比如2008年全球金融危机时香港市场的国企、央企类信用债 ， 2013年“钱荒”时的内地债券市场 ， 或者由于某一些企业违约带来的情绪化恐慌 ， 那么在这种情况下 ， 下跌所对应的债券基本面仍然是坚实的 。 造成下跌的原因 ， 仅仅是情绪、短期流动性而已 。 这时候 ， 投资者就可以考虑抄底信用债 。
怎样抄底
在确定了第一方面“为什么下跌”的问题以后 ， 投资者就要开始思考第二方面的问题：怎样进行抄底 ， 或者说有什么标的可以抄底？
最优秀的信用债市场抄底状态 ， 是投资者可以找到大量的资质其实并没有大问题的、互相之间相关性弱的企业所发行的、打了大折扣的信用债 。 这样就可以保证投资者在抄底的时候 ， 不会因为过度集中而遭到预想不到的打击 ， 可以通过足够的分散 ， 将自己的风险分摊到尽可能多的公司信用身上 。
对于一个分散的投资组合来说 ， 这些公司形成了一个“大而不能倒”的企业联合体 。 假如这些公司的信用都出现问题 ， 由于其体量的庞大 ， 简单的商业问题会上升为社会问题 ， 从而让政府出手挽救 。 这种足够分散的组合 ， 不仅能为投资者带来商业信誉上的保障 ， 甚至能带来为了社会稳定而造成的保障 。
当然 ， 以上所说的 ， 是在抄底信用债时的理想状态 。 这种状态并不多见 ， 而一旦发生 ， 往往伴随的是巨大级别的流动性、经济危机 。 在这种危机下 ， 投资者还能保持多少用来抄底的流动性 ， 也很难说 。 但是 ， 对于有准备的投资者来说 ， 他们至少不应该放过这样的危中之机 。
在更多的情况下 ， 投资者面对的是比理想状态要次一级的信用债抄底标的 。 这些标的要不就是数量不够多 ， 要不就是债券对应的行业过于集中 ， 要不就是折价率不够 ， 甚至是几点兼而有之 。 在这种情况下 ， 投资者就需要相应减少抄底的仓位 ， 进行次一等的抄底投资 。
如果信用债市场出现大级别机会 ， 由于这种机会过于偏离信用债市场平时的状态 ， 因此往往会在很短的时间里反弹 。 在这种情况下 ， 一个真正有价值的信用债市场 ， 会给投资者带来不输于股票 ， 甚至在中短期比股票市场更好的投资回报 。
对于股票市场投资者来说 ， 这样的信用债市场 ， 不仅不会让投资者因为投资长期回报率比较低的债券而降低资金回报率 ， 还会给投资者带来更多的优质投资标的 ， 平滑自己的投资业绩 。 但是 ， 需要注意的是 ， 由于股票投资者平时往往疏于研究、跟踪债券市场 ， 因此在突然面对此类市场投资机会时 ， 一定要确保自己完全理解这个相对陌生的投资市场 ， 不因为“想当然”就轻率投入自己的资本 。
（作者系九圜青泉科技首席投资官）
投资者|信用债市场飞出黑天鹅 抄底机会如何把握？
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图虫创意/供图 官兵/制图
（责任编辑：冉笑宇 ）


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