江苏龙网

  1. 首页 > 人文 > >

格上私募圈|金融危机预言家拉詹：差投资经理怎么装成巴菲特( 二 )


事实上 ， 对投资经理来说 ， 阿尔法的来源并不多 。 其中之一是在识别被低估的金融资产方面拥有真正特殊的能力——美国亿万富翁投资者沃伦·巴菲特当然具备这种能力 ， 但一项又一项学术研究表明 ， 很少有投资经理具备这种能力 ， 而且这种能力肯定不是普通投资者根据事实就能预测的 。
阿尔法的第二个来源是人们所谓的激进主义 。 这意味着利用金融资源创造或获得对不动产的控制 ， 并利用这种控制改变金融投资的收益 。 一个风险投资家将一个发明家、一个车库和一个想法转变成一个成熟的、盈利的、专业管理的公司 ， 这就是阿尔法 。 私人股本基金进行敌意收购 ， 减少无效 ， 提高利润 ， 也在创造阿尔法 。 一个贪婪的投资者也是如此 ， 他买入新兴市场的违约债务 ， 并通过各种法律手段向当局施压 ， 要求该国支付更高的价格 。
阿尔法的第三个来源是金融企业家精神或金融工程——投资于普通投资者不易获得的奇异金融证券 ， 或者创造吸引特定投资者或品位的证券或现金流 。 当然 ， 如果创造了足够多的此类证券或现金流 ， 它们就不再具有稀缺性或多样化价值 ， 而是像其他任何东西一样具有普通价值 。 因此 ， 这种阿尔法的来源依赖于管理者的不断创新和领先竞争者 。
最后 ， 阿尔法也可以源于流动性供给 。 例如 ， 相对容易获得融资的投资经理可以持有非流动性或套利头寸至期满：如果封闭式基金的交易价格高于基础资产 ， 经理可以做空基金 ， 购买基础资产 ， 保持这个头寸直到溢价最终消失 。 这里重要的是投资经理持有流动性直到套利结束 。
寻求非流动性
这里的讨论会证明阿尔法是很难产生的 ， 因为大多数方法都依赖于投资经理拥有独特能力：挑选股票 ， 发现管理上的弱点并加以补救 ， 或进行金融创新 。 独特的能力是罕见的 。 那么 ， 广大投资经理如何证明广大普通投资者对他们的信心是合理的呢？答案可能是流动性供给 ， 这是一种最不依赖特殊管理能力的活动 ， 可以称之为差经理的阿尔法资源 。
当世界上存在相对于投资的过剩储蓄时 ， 当各国央行采取宽松政策时 ， 流动性就会泛滥 。 许多投资经理可以从事流动性供给的业务 ， 即使他们持有流动性越来越差的头寸 ， 他们也会通过这样做来争夺回报 。 关键在于 ， 当前的良性条件会导致“寻求非流动性”的行为 。 但它们可能产生更糟糕的影响 。
尾部风险和羊群行为
当央行向市场注入大量流动性 ， 而流动性供给带来的租金被竞争挤出时 ， 能力相对有限的投资经理该怎么办？他可以隐瞒风险 ， 也就是说 ， 通过隐瞒贝塔风险的程度 ， 将承担贝塔风险产生的回报伪装成阿尔法 。 由于额外的风险通常意味着更高的回报 ， 投资经理可能会冒险 ， 这些风险通常不在他们的比较基准中（并且对投资者隐瞒） ， 从而产生更高的回报 ， 使自己脱颖而出 。
例如 ， 许多对冲基金、保险公司和养老基金进入信贷衍生品市场 ， 出售针对公司违约的担保 。 本质上 ， 这些投资经理在正常时期从购买这些担保品的人那里收取风险溢价 。 然而 ， 公司违约的可能性很小 ， 这就迫使担保人支付一大笔款项 。 因此 ， 投资经理出售灾害保险 ， 或者类似地 ， 承担“比索”或“尾部”风险 ， 此类风险在大多数情况下产生正回报 ， 作为对罕见的极端负回报的补偿 。 这些策略似乎能产生非常高的阿尔法（高回报低风险） ， 因此投资经理有动力大量使用这些策略 ， 尤其是在形势良好、灾难看起来很遥远的时候 。 然而 ， 每隔一段时间 ， 它们就会爆炸 。 由于真正的业绩只能在很长一段时间内进行评估 ， 远远超出了一般投资设定的范围 ， 因此 ， 如果可以的话 ， 投资经理将承担这些风险 。
这种行为的一个例子可以从1994年观察到 ， 当时美国的一些货币市场共同基金几乎“跌破面值”（跌破每股1美元的净值 ， 对于一家表面上没有风险的基金来说 ， 这几乎是不可想象的） 。 一些货币市场基金不得不接受母公司的纾困 。 它们如此接近灾难的原因是 ， 它们一直在使用高风险的衍生品策略来提振回报 ， 而这些策略在美联储突然加息引发的尾部事件中失败了 。


推荐阅读


上一篇：核弹头|可携带核弹头，印度试射国产“大地-II”导弹

下一篇：滨州网|博兴化工产业园获评“智慧化工园区试点示范单位”