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养老金▲下一只飞天茅台！看好超低估的洋河股份，有望十年10倍！( 三 )


公司2018年及2019年的ROIC分别为29.1%和25.4% ， 机构预测2020年的ROIC为24.0% ， 显示公司投入资本收益率保持中等偏高的水平 ， 而且呈现逐年提高的趋势 ， 今年的疫情也并没有对公司的ROIC造成太大影响 ， 公司经营业绩极好 。
公司2018年及2019年财务杠杆率分别为1.47和1.46 ， 经预测2020年的财务杠杆率为1.44 ， 显示公司财务杠杆率处于较低水平 ， 资金调度回旋余地大 ， 未来有能力将更多资金用于研发投入等关键领域 。
公司2018年及2019年的流动比率分别是2.3和2.3 ， 机构预测2020年的流动比率为2.4；公司2018年及2019年的速动比率分别为1.4和1.4 ， 机构预测2020年的速动比率为1.3 ， 两个数据都显示公司流动资金所占比例控制的非常合理 ， 都是在合理区间小幅波动 ， 证明公司流动资金规划方面没有太多掣肘 。
其他财务亮点解析：
2019年整体业绩符合预期 ， 公司主动控货去库存影响4Q19业绩 。 2019年公司营收、净利增速分别降4.3%、9% ， 其中4Q19营收20.3亿 ， 同比降36.5% ， 净利2.4亿 ， 同比降78% 。
4季度业绩下滑幅度较大与公司下半年主动控货去库存有关 ， 2H19公司省内、省外收入增速分别为-34.5%、-18.3% 。 19年公司吨价提升10.3% ， 判断梦之蓝收入增速应该能达到10% ， 产品结构进一步优化 。
分区域来看 ， 19年公司省内、省外收入增速分别为-10.7%、+2.4% ， 其中省外市场布局扎实 ， 收入占比提升3.41pct 。
19年公司加大费用投放 ， 毛利率下滑2.4pct ， 销售费用率提升1.0pct 。 19年公司净利同比降9% ， 净利润率同比降1.7pct 。
毛利率同比降2.4pct ， 一方面 ， 人工成本及制造费用上升所致 ， 另一方面 ， 猜测公司可能在市场调整期通过折扣的形式加大市场费用投放 。 19年公司期间费用率20% ， 同比增2.5pct ， 其中销售费用率11.6% ， 同比增1pct ， 管理费用率8% ， 同比增1pct 。
2020年公司营收目标力争保平 ， 1Q20业绩好于预期 ， 未来几个季度业绩拐点可期 。 1Q20白酒行业受疫情冲击明显 ， 同时拉长了洋河的调整周期 。
在1Q19高基数及疫情影响背景下 ， 1Q20公司营收降14.9% ， 净利降0.5% ， 合同负债64.3亿 ， 环比降3.2亿 ， 去年同期1季度环比降24.9亿 ， 因此我们判断公司调整效果好于市场预期 。
根据公司公告 ， 公司计划使用自有资金10-15亿元回购公司股份 ， 截至20年3月31日 ， 公司已使用金额5亿元 。 公司积极提升内部激励 ， 为长远发展提供内生动力 。 产品方面 ， 公司聚焦新品梦M6+ ， 布局600-700元价位带 ， 该价格带还未出现大的竞争品牌及强有力对手 ， 终端利润高于竞品 。
2019年公司大刀阔斧的进行内部改革 ， 在人事、机制、营销策略方面均有调整 ， 从公司报表业绩来看 ， 公司压力已经有一定程度的释放 ， 公司2020年可顺利达成营收目标规划 ， 未来几个季度业绩拐点可期 。
（三）核心优势（护城河）
任何伟大的企业都是要在残酷的竞争中百炼成钢 ， 而护城河就是让企业既有能力在较长的时间内抵御无情的竞争对手攻击 ， 也能够长期维持较高资本回报率的核心竞争力 。
护城河按形成难度由高到低可排序为：
第一个、企业的自然垄断：包括其他企业难以获得的经营牌照或政府许可 ， 以及“进入壁垒”极高的业务 。
第二个、企业的无形资产：如品牌效应、专利授权、技术壁垒、研发能力 ， 能让该企业现在或将来出售竞争对手无法效仿的产品或服务 。
第三个、企业的议价能力：企业的产品或服务让客户难以割舍 ， 这就形成一种让企业拥有定价权的客户转换成本 。
第四个、企业的成本优势：有些企业通过流程、地理位置、经营规模或特有资产形成成本优势 ， 这就让他们能以低于竞争对手的价格出售产品或服务 。


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