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全球播音 而不是恶性通胀？，为什么是通缩( 三 )


经济历史表明 ， 相比于对通胀来临的杞人忧天 ， 通缩才更危险 ， 这也是为何以美联储为首的全球中央银行在这次新冠疫情冲击下使出了“洪荒之力”的核心原因 。
当通缩螺旋出现 ， 人们习惯性延迟消费 ， 这又极大加重了通缩螺旋--生产者会通过降低价格来促进消费者的购买欲 ， 反而坐实了消费者对价格下降的预期 ， 进一步打压价格 。 周而复始 ， 销售及企业利润枯竭 ， 企业倒闭 。
同时 ， 在通货紧缩的情况下 ， 尚未偿付的债务价值更高了 ， 这是因为负债的名义总额是不变的 ， 但随着薪资和物价的下降 ， 名义价值变得高于实际价值 。 如果初始的债务规模足够大 ， 使得债务清偿引起的价格下降速度远大于所减少的名义债务时 ， 虽然部分名义债务得以清偿 ， 但是由于价格下降 ， 尚未偿还债务的真实规模会上升 。
截至2019年年底 ， 美国家庭的债务额创下十四年新高 。 通缩将增加家庭的房贷、学生贷、信用卡贷、车贷、医疗贷的相对成本 ， 打压企业投资的积极性 。
而当企业的销售额不足以获取利润时 ， 就会通过裁员/停止创造新的就业岗位来应对 ， 在这种担心失业的环境下 ， 人们会进一步为不确定性增加储蓄 ， 而不是花钱 。 企业和家庭会更关注与偿还旧的贷款 ， 而不是举新债扩张、消费 ， 通缩的螺旋自我实现 。
大萧条时期是最典型的通缩螺旋自我实现的历史例证 ， 从1929年到1933年 ， 美国的汽油价格下跌了约1/3 ， 德国的物价水平在1928年至1932年间下降了1/4 ， 农产品价格暴跌、贸易崩溃、工资萎缩、数千家银行倒闭 。 德国发生的通缩部分要归因于布鲁宁政府的紧缩政策 ， 导致纳粹上台掌权的是这场通缩 ， 而非1923年的恶性通胀 。
美联储在4月发布的经济状况褐皮书中强调了美国面临的通缩压力：
“疫情导致许多商品和服务需求下滑 ， 价格整体呈现下降趋势 。 没有一个辖区报告了薪资上升的压力 ， 普遍表示薪资增速在走软 ， 或者出现减薪的情况 。
此外 ， 由于疫情影响广泛 ， 所有辖区就业均下滑 。 其中 ， 零售业、休闲酒店业裁员情况最严重 。 多数辖区的制造、能源等行业大幅裁员 。 未来数月 ， 各辖区就业形势或更严峻 。 ”
对政策制定者来说 ， 薪资下滑 ， 或者说薪资增速下滑显然要优于失业率的上升 ， 因为这相当于是把经济衰退的重担更大程度上分散到每个人头上 ， 而不是只有那部分失业的人承担衰退的代价 。
但俄勒冈大学经济学教授TimDuy对比指出 ， 即便是2008年金融危机的衰退时期美国失业率高达10% ， 也没有撼动薪资企稳/增长 ， 而大萧条时期美国的薪资水平也一直居高不下 ， 直到1931年 ， 也就是萧条出现的两年后才屈服于物价的通缩压力 ， 可见这次薪资增速下滑/降薪所反映的经济形势之严峻 。
因此 ， 包括IMF前首席经济学家布兰查德(OlivierBlanchard)在内的一派主流经济学家们认为 ， 目前最有可能的情况还是低通胀 。
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谨防小概率的高通胀
不过 ， 站在一个更长远的视野 ， 高通胀并非完全不可能 。
首先是债务占GDP比率大幅上升 ， 幅度比普遍预计的20%-30%更大 。 布兰查德认为 ， 如果各国政府急着放开经济封锁禁令 ， 万一出现第二波第三波疫情 ， 那就需要第二轮、第三轮财政刺激 ， 可能进一步推高债务占GDP比 。
其次是自然利率的上升 ， 在需求不足的情况下 ， 美国财政部若连续天量的国债发行 ， 将推高利率水平 。 “假设债务占GDP比例上涨60% ， 自然利率可能会涨1.2%-2.4% 。 ”
最后一点也是Jones的投资者信中提到的 ， 一个更为关键的趋势——财政宽松大势所趋 ， 以及民粹政治的推动：“一场类似于在2010年美国中期选举中让茶党(TeaParty)崛起的财政紧缩不太可能出现 。 随着日益扩大的收入不平等滋生出的民粹主义 ， 相反的力量正在发挥作用 。 ”


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