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盘古智库 程实：美国复工的“骨感”现实


盘古智库 程实：美国复工的“骨感”现实
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“一方面 ， 复工对美国经济的短期提振有限 ， 即使在相对理想的条件下 ， 美国经济在二季度仍将受到深度冲击 。 另一方面 ， 由于疫情压力尚未真正消退 ， 复工的持续性依然存疑 ， 加速复工或将适得其反 。 研究显示 ， 不同于当前市场高涨的预期 ， 美国复工仍将面临多方面的现实挑战 ， 预计难以有效舒缓二季度经济所遭遇的深度冲击 。
本文作者系盘古智库学术委员、工银国际首席经济学家、董事总经理、研究部主管程实 ， 文章来源于“首席经济学家论坛”微信公众号 。 ”
盘古智库 程实：美国复工的“骨感”现实
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“理想总是丰满的 ， 而现实总是骨感的 。 ”4月17日美国公布经济重启指南至今 ， 市场对于美国复工成效的期待持续高涨 ， 助力美股创下1987年以来最强单月表现 。 但是随着5月的开启 ， 美好的预期正在迎来现实的检验 ， 其结果也将主导美国经济金融的未来走势 。 围绕这一焦点 ， 我们构建了两步测算模型：首先从复工后的居民活跃度推导经济活力的高频变化 ， 进而演算季度经济增长的总体表现 。 研究表明 ， 一方面 ， 复工对美国经济的短期提振有限 ， 即使在相对理想的条件下 ， 美国经济在二季度仍将受到深度冲击 。 另一方面 ， 由于疫情压力尚未真正消退 ， 复工的持续性依然存疑 ， 加速复工或将适得其反 。 有鉴于此 ， 我们维持此前预判 ， 即在3月份的“信心冲击”之后 ， 美股仍将遭遇源于经济基本面的“实体冲击” 。 市场此前对复工成效的过高预期料将渐次迎来修正 ， 并催化“实体冲击”下资产价格的调整 。 同时 ， 由于复工在短期内难以显著降低美国经济金融风险 ， 6月份美联储推出收益率曲线控制的可能性亦将上升 。
复工的经济影响：两步测算法 。 对于美国复工的经济提振作用 ， 美好的想象难免走向偏颇 ， 基于现实的推算将更具前瞻意义 。 沿循这一思路 ， 我们构建了两步测算模型：首先从复工后的居民活跃度推导经济活力的高频变化 ， 进而再演算季度经济增长的总体表现 。 具体的推导逻辑和指标体系如下：
第一 ， 从居民活跃度到经济活力 。 一方面 ， 基于我们此前研究中国复工的经验 ， 交通数据能够敏锐反映防疫封锁力度和居民活跃度的变化 。 自疫情爆发后 ， 谷歌定期发布美国社区交通数据 。 基于此 ， 我们采用其中的购物、娱乐、迁徙、工作、旅游五大领域的交通数据均值（以下简称CMI） ， 以刻画居民参与经济活动的强弱 ， 从而追踪和前瞻美国经济从封锁走向复工的详细进度 。 另一方面 ， 我们采用纽约联储的周频经济指数（以下简称WEI） ， 以刻画美国经济活力的高频变动 。 这一指标基于十类主要的日频、周频经济数据编制而成 ， 信息更为综合全面 ， 并且有效滤除了噪音干扰 。 我们的实证研究显示 ， 美国疫情爆发至今 ， CMI与WEI的周频走势保持了高度的一致性 。 在计量模型中 ， CMI对当期和滞后一期的WEI均有显著影响 ， 影响系数分别约为0.2个和0.1个单位 ， 并且均在5%的置信水平上显著 ， 模型R2达到0.97 。 由此可知 ， 通过对CMI的追踪和前瞻 ， 能够相对合理地推断美国经济活力的未来边际变化 。
第二 ， 从经济活力到增长表现 。 美国周度的经济活力变化 ， 能否准确推导出季度的经济增长表现？针对这一问题 ， 我们对每季度的周频WEI进行平均值处理 ， 得到推算出的季度同比增速(以下简称WEIA) 。 从历史数据看 ， 这一推算增速与官方公布的实际增速走势高度一致 。 进一步的计量检验表明：其一 ， 在以官方GDP增速为被解释变量、WEIA为解释变量的模型中 ， 截距项未能通过显著性检验 ， 需要剔除 ， 这与许多现有研究中的直观判断不同；其二 ， 在剔除截距项的干扰后 ， WEIA每变动1单位 ， 官方GDP增速的变动亦接近于1单位 ， 模型R2达到0.86 。 有鉴于此 ， 美国经济高频活力和季度经济增速存在直接、精确的对应关系 。 我们提出的“居民活跃度（CMI）→经济活力（WEI）→增长表现（GDP增速）”的推导链条 ， 在逻辑和实证上均能成立 。


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