「疫情」陈光明：美股不具备大幅下跌动力 现在是可以乐观一点的时候( 二 )
所以这里要判断的是 ， 本次疫情以后是非经常的 ， 还是经常的 。 这对于价值影响的判断非常重要 。
新冠病毒感染的肺炎疫情虽然来势汹汹、持续扩散蔓延 ， 但从历史上任何一次疫情和中国抗击疫情的情况来看 ， 它终将消失 。
目前 ， 全球范围内的疫情扩散 ， 一定程度上是早期西方国家政府和民众普遍重视程度不足 ， 认为距离疫情较为遥远 ， 也无法想象确诊人数指数上升的现实 ， 当确诊人数真的呈指数级上升时 ， 恐慌情绪是非常强烈的 。
从中国抗击疫情的效果和经验看 ， 本此疫情虽然传染性强、扩散速度快 ， 但只要民众和政府足够重视 ， 认真面对 ， 是完全有办法解决的 ， 是完全可以战胜的 。
就目前疫情在全球范围内的扩散速度 ， 全球疫情持续时间可能比预期长 ， 疫情完全结束后社会经济活动的恢复则需要更长的时间 。
疫情期间 ， 各国政府纷纷出台逆周期政策 ， 有助于对冲疫情对短期经济的影响 。 其中 ， 中国政府采取了一系列有力的金融、财政措施 ， 降低疫情对经济的短期影响 ， 特别是关注民生以及因疫情面临困难的中小企业 ， 防止企业资金链断裂或出现连续经营困难 ， 各地政府也根据当地具体情况不断推出措施 ， 在防治疫情扩散的基础上鼓励企业加快复工复产 ， 取得了较好的成效 。 未来我们相信一定会有更多促进内需、加大基建投资等逆周期政策 。
近期 ， 美国等西方国家出台了系列政策 ， 比如美联储3月23日宣布将继续购买美国国债和抵押贷款支持证券以支持市场平稳运行 ， 不设额度上限 ， 相当于开放式的量化宽松政策 。
随着各国高度重视疫情防控 ， 逆周期政策的陆续出台 ， 市场流动性最紧张的时候或许已经过去 ， 虽然疫情之后经济、金融和社会可能还存在次生性灾难的风险 。
中国控制疫情取得成效 ， 归功于人民的集体主义精神、奉献精神 ， 这样的精神也有助于在经济上取得成功 ， 尤其是制造业 。 我们始终相信 ， 优质企业持续创造价值的能力 ， 有应对危机的能力 ， 在危机中成长 ， 穿越危机后优质企业的竞争优势一定会增强 。 对于投资而言 ， 陪伴优秀企业 ， 大概率有望获得较好的长期回报 。
虽然疫情对于企业长期价值的影响相对有限 ， 但现实中股价的波动又远远超过公司内在价值的变化 。 这里面的变化本质上是贴现率的变化或者说是风险溢价的变化 。
风险溢价的变化过程是这样的 ， 比如欧美投资人原来都认为没什么风险 ， 甚至可能还特别乐观 ， 风险贴现率非常低 ， 所以它的估值很高 。 但突然来了一只"黑天鹅" ， 发现和大家预期不一样 ， 风险溢价率 ， 如果从3个点上升到7个点 ， 如果原来无风险利率是一个点 ， 贴现率从4个点变成8个点 ， 相差了一倍 ， 那么股价就可以跌一半 。 因此 ， 股价的变化更多的是来自于风险溢价的变化 ， 进而导致估值的变化 ， 而估值的变化远大于内在价值的变化 ， 当然公司内在价值也存在波动 。
短期市场是否可以准确预测
对于短期市场变化的预测 ， 大家普遍都会比较关心 ， 比如 ， 市场的"底"在那里？疫情会延续几个月 ， 风险偏好怎么变化 ， 利率会怎么走？等等 。 对于短期市场可以有自己的理解 ， 但准确预测市场本身是非常困难的 ， 超越绝大多数人的能力圈 。
巴菲特旗下伯克希尔公司在找不到好的标的时 ， 现金就越存越多 ， 从2017年的不到600亿美元到2019年末的1280亿美金 ， 期间三年道琼斯指数从20000点上涨至28000点 ， 累计涨幅超过45% 。 近期美国市场罕见下跌中 ， 巴菲特持续增持股票资产 。 我们无法准确预测市场的上涨 ， 亦无法准确预测市场的下跌 ， 但我们可以努力去控制自己的贪婪和恐惧 。
就企业长期价值而言 ， 如果说 ， 其内在价值因为这次事件毁损不多 ， 那么当股价调整远超过内在价值调整时 ， 未来预期的潜在回报率显著上升 ， 比如 ， 原来是10个点的年化回报率 ， 现在可能变成了15个点 ， 以下跌的方式带来未来潜在回报率的必然上升 。
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