「疫情」陈光明：美股不具备大幅下跌动力 现在是可以乐观一点的时候
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财联社3月25日讯 ， 近日国际金融市场动荡不安 ， 未来应如何投资？陈光明认为 ， 美股是从一个并不算离谱的高位上开始本轮下跌的 。 截至3月20日 ， 标准普尔的P/E下行到15倍左右 ， 而风险溢价率则大幅抬升至5.6% ， 已经接近2008年金融危机时的水平 。 所以 ， 如果利率不出现大幅上行 ， 疫情能得到控制的前提下 ， 目前道指20000点以下 ， 美国股市不具备大幅下跌的动力 。
陈光明表示 ， 股市底部往往是最恐慌的时候 ， 就疫情而言 ， 恐慌情绪往往不是疫情新增确诊人数达到最高峰的时候 ， 而是增长速率最快时对人们的心理冲击非常最大 ， 一旦增长速度平缓下来 ， 担忧情绪将会随之减弱 。 一般而言 ， 股票市场会提前反应 ， 比如2月3日A股市场出现大幅下挫 ， 之后就止跌回升了 ， 当时正处于抗击疫情的攻坚过程 。 海外市场因为疫情和流动性担忧 ， 目前已有多国出现超过30%的下跌 ， 随着各国逆周期政策的出台 ， 配合控制疫情措施的有力推进 ， 担忧情绪有望得到逐步缓解 。
陈光明认为 ， 就A股H股市场而言 ， 截至3月23日 ， 上证50的TTM市盈率8.4倍 ， 沪深300的TTM市盈率10.7倍 ， 恒生中国企业指数为6.9倍 。 从估值角度看处于近20年的历史相对底部区域 。 纵观全球市场 ， 因为海外资金是零利率 ， 中国资产虽然纵向于自己过去比增长率在下降 ， 但横向比越来越体现出一枝独秀 。 中国资产无论是A股还是港股 ， 在全球范围内比较来看相对优势明显 ， 性价比更好 。 在这个时点上 ， 股票和其他资产相比 ， 如房地产和债券 ， 具有较高的性价比 。
对于近期外资流出的现象 ， 陈光明称 ， 尽管外资今年以来从股市净流出约280亿 ， 但这主要是救急、风险偏好下降的过程 ， 长期还是外资进入的过程 。
以下为财联社根据睿远基金总经理陈光明先生内部交流整理的观点全文 。
近期 ， 新冠病毒感染的肺炎疫情在全球持续扩散蔓延 。 截至3月23日 ， 海外150多个国家和地区 ， 累计确诊病例超过35万人 ， 人们正在遭受的痛苦、疾病和恐惧 ， 令人痛心；30多个国家宣布进入紧急状态 ， 经济被按下了"暂停键" ， 疫情之后对社会经济的影响需要些时间才能恢复 。
受此影响 ， 国际金融市场经历剧烈震荡 ， 美股两周内四次熔断 ， 主要股指跌幅超过30% ， 全球主要股市严重下挫 ， 市场恐慌情绪蔓延 。
站在这样一个充满挑战的时点 ， 谈未来应对是一件不易的事 。 我们不妨回到投资的原点 ， 比如投资收益来自哪里 ， 股票的价值来源于什么 ， 股票是怎么定价的；短期市场是否可以预测 ， 为何要长期投资 ， 这或许有利于帮助我们理清思路 。 对于市场 ， 我们要始终保持敬畏 ， 但同时也要对未来保持乐观 ， 尤其在市场极度恐慌时可以更乐观一点 。
股票价值来源于什么
股票的内在价值 ， 来自于企业未来自由现金流的贴现 。 从这个维度讲 ， 短期疫情的影响对于企业长期价值的影响不会很大 ， 除非本次疫情未来年年如此 ， 导致人们生活习惯发生巨变 ， 不然其影响就是当年的自由现金流损失 。
从市值损失的角度看 ， 理论上从当前市值中减去今年预计的自由现金流损失即可 。 比如原来1000亿的市值 ， 预计今年赚100亿自由现金流 ， 如果由于疫情今年自由现金流归零 ， 那从合理的反应是市值中扣掉100亿元 ， 就是1000亿的市值变成900亿的市值 。 但是市场常常会按照100亿乘以对应估值扣减市值 ， 即把短期的影响长期化 ， 这种情况是不合理的 ， 比如今年利润是零 ， 甚至是负 ， 这个公司价值不应该为零 。
如果疫情是一次性的 ， 其带来的损失就当作非经常性损益剔除 ， 即在市值中直接扣除 ， 如果明年以后大家生活一切恢复如常 ， 那它的实际对内在价值的影响应该就是这样的 。
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