「疫情」陈光明：美股不具备大幅下跌动力 现在是可以乐观一点的时候( 四 )
从估值的角度讲 ， 在本次下跌前 ， 标普500的P/E为22倍 ， 较近20年均值高11%左右 ， 的确偏贵 ， 但还没有到离谱和疯狂的程度 。 如果考虑到机会成本的降低 ， 股票的估值泡沫就更小：在本次下跌前 ， 标准普尔相对于10年期美国国债的风险溢价为3%左右 ， 高于近20年来2.7%的均值 。 因此 ， 我们可以认为 ， 美股是从一个并不算离谱的高位上开始本轮下跌的 。 截至3月20日 ， 标准普尔的P/E下行到15倍左右 ， 而风险溢价率则大幅抬升至5.6% ， 已经接近2008年金融危机时的水平 。 所以 ， 如果利率不出现大幅上行 ， 疫情能得到控制的前提下 ， 目前道指20000点以下 ， 美国股市不具备大幅下跌的动力 。
就A股H股市场而言 ， 截至3月23日 ， 上证50的TTM市盈率8.4倍 ， 沪深300的TTM市盈率10.7倍 ， 恒生中国企业指数为6.9倍 。 从估值角度看处于近20年的历史相对底部区域 。 纵观全球市场 ， 因为海外资金是零利率 ， 中国资产虽然纵向于自己过去比增长率在下降 ， 但横向比越来越体现出一枝独秀 。
资金的流动是遵循比价效应的 。 海外市场的低利率环境 ， 机会成本很低 ， 甚至完全消失；连时间成本都等于零 ， 甚至负利率 ， 这也必然会导致投资回报率的下降 。 反观国内市场 ， 放在长期的角度看 ， 胜算是很大的 。
中国资产无论是A股还是港股 ， 在全球范围内比较来看相对优势明显 ， 性价比更好 。 在这个时点上 ， 股票和其他资产相比 ， 如房地产和债券 ， 具有较高的性价比 。 尽管外资今年以来从股市净流出约280亿 ， 但这主要是救急、风险偏好下降的过程 ， 长期还是外资进入的过程 。
资金的流动是遵循比价效应的 。 海外市场的低利率环境 ， 机会成本很低 ， 甚至完全消失；连时间成本都等于零 ， 甚至负利率 ， 这也必然会导致投资回报率的下降 。 反观国内市场 ， 放在长期的角度看 ， 胜算是很大的 。
中国资产无论是A股还是港股 ， 在全球范围内比较来看相对优势明显 ， 性价比更好 。 在这个时点上 ， 股票和其他资产相比 ， 如房地产和债券 ， 具有较高的性价比 。 尽管外资今年以来从股市净流出约280亿 ， 但这主要是救急、风险偏好下降的过程 ， 长期还是外资进入的过程 。
因此长期看 ， 国内资产再配置 ， 全球资产再配置 ， 没有太大的变化 。
现在是可以乐观一点的时候
面对近期的市场 ， 很多人都容易有一个疑问：看着市场跌成这样 ， 为什么不卖呢？与此对应的另一个问题是 ， 如果卖了 ， 什么时候买回来呢？
如果我们有准确预测市场"顶"和"底"的能力 ， 当市场跌到"底"的时候一定会买入 ， 当市场涨到"顶"的时候一定会卖出 。 但猜对且执行到位的概率很低 ， 而且很多时候转折点之前市场会在原有的趋势上持续的时间很长 ， 如美国市场在本次下跌之前经历了长达十年以上的上涨 ， 这对寻找转折点是非常大的挑战 。
股市底部往往是最恐慌的时候 ， 就疫情而言 ， 恐慌情绪往往不是疫情新增确诊人数达到最高峰的时候 ， 而是增长速率最快时对人们的心理冲击非常最大 ， 一旦增长速度平缓下来 ， 担忧情绪将会随之减弱 。
一般而言 ， 股票市场会提前反应 ， 比如2月3日A股市场出现大幅下挫 ， 之后就止跌回升了 ， 当时正处于抗击疫情的攻坚过程 。 海外市场因为疫情和流动性担忧 ， 目前已有多国出现超过30%的下跌 ， 随着各国逆周期政策的出台 ， 配合控制疫情措施的有力推进 ， 担忧情绪有望得到逐步缓解 。
回到我们开始谈到的 ， 股票是怎么定价的 ， 短期市场是不是可以准确预测 。 如果真的知道短期内市场会跌成这样 ， 为什么不卖呢？但其实理想的情况是越跌越买、越涨越卖 。
为什么做股票的人要是长期的乐观主义者？霍华德说 ， 目前来看 ， 美国市场好像还是不错的 。 巴菲特说 ， 现在这个情况 ， 如果利率不出现大的变化 ， 股票的价值远远超过债券 。 如果从长期来看 ， 即使完全没有增长 ， GDP零增长 ， 上市公司也没有超越GDP增长的能力 ， 收入零增长 ， 利润零增长 ， 那么现阶段15、16倍的估值 ， 意味着投资潜在回报率约为6-7% ， 而6-7%回报是可以"秒杀"其他主要的资产类别 ， 更何况这样的预测 ， 本身是非常悲观的 。 按此计算 ， 目前8.4倍的上证50 ， 10.7倍的沪深300 ， 平均10%的静态回报率 ， 可以轻松超越几乎全球所有主要资产类别 。
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