美联储在关注什么( 三 ) 原标题：美联

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是否表示通胀在美联储货币决策中的重要性在下降呢？

并不能简单地得出这个结论。金融危机之后，失业率持续改善，但是通胀上行乏力，这正是我们多次强调过的美联储货币政策目标的矛盾。钉住通胀，则不应加息，钉住失业率，则应该加息。 2015年末，美联储开启加息周期，从估计结果上看，通胀的反应系数下降。但这并不代表通胀的重要性降低，而是现行美联储货币政策框架和实际情况出现了冲突，美联储必须开启货币政策正常化周期。

2.传统框架面临的挑战

以泰勒规则为基础的货币政策框架面临两个挑战。

第一个挑战是菲利普斯曲线的失效，菲利普斯曲线指的是一个国家的通胀水平和失业率呈稳定的负相关关系，金融危机后美国失业率不断走低，但通胀却一直没有起色。货币政策的两个盯住目标出现了冲突。我们之前的报告《通胀为何构成加息短板》中指出，这主要是由于美国通胀预期比较稳定，因而就业市场紧张并未导致工资有效上升，就业-工资-通胀的渠道不畅。