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汽车|上汽只能被低估

2021年，上汽集团(600104.SH)整车销量约546万辆，连续16年保持全国第一 。
有两点值得注意：一是自主品牌占比首次突破50%；二是新能源车销售73.3万辆，同比增长128.9%，排名国内第一 。
2022年前六个月，上汽销量约223万辆，同比下降2.7% 。其中，新能源车销量39.2万辆，同比增长32.9% 。同期，比亚迪新能源车销量达64.1万辆，同比增长314%，超越上汽、特斯拉，位列全球新能源车销量第一 。
截至2022年7月22日收盘，比亚迪、上汽市值分别为9600亿、1900亿 。上汽新能源车销量约为比亚迪的60%，但市值仅为比亚迪的20% 。
上汽市盈率7.8倍（静态）、比亚迪超过300倍，资本市场之厚此薄彼、冷酷无情表现得淋漓尽致 。
燃油车产能利用率“跳水”
上汽集团旗下的“四大金刚”是上汽大众、上海通用、上汽乘用车（荣威、名爵）及上汽通用五菱 。截至2021年末，“四大金刚”合计产能达656万辆，占上汽集团总产能的90.8% 。
2018年上汽集团鼎盛之时，“四大金刚”产能利用率均高于100% 。其中，上汽大众113%、上汽通用五菱111% 。
但在疫情、供应链、新能源车崛起等因素共同作用下，上汽集团盛极而衰 。
2021年，上汽大众设计产能209万辆，利用率60%；上汽通用设计产能191万辆，利用率70% 。2020年，上汽大众还有扩产动作，增量达2万辆/月，说明对燃油车市场存在误判 。
大众、通用是“金刚中的金刚”，设计产能占集团总产能的半边天，是上汽集团营收、利润的主要源泉 。“两大金刚”产能集中于传统燃油车，产能利用率不可逆地“跳水”令上汽集团陷入被动 。
汽车|上汽只能被低估
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另外两位“金刚”产能利用率维持在高位：上汽乘用车设计产能80万辆、利用率100%；上汽通用五菱设计产能176万辆、利用率95% 。
除“四大金刚”，上汽集团旗下还有上汽大通（MAXUS）、正大有限（泰国）、印尼五菱、申沃客车、上汽红岩、南京依维柯子公司，2021年产能、销量分别为722万辆、546万辆、产能利用率75.8% 。
总而言之，上汽大众、上汽通用的颓势就是上汽集团的颓势，上汽乘用车、五菱、大通、正大、申沃加在一起也无法挽回局面 。
中高端产品不给力，插混是亮点
上汽大众、上汽通用是两棵“摇钱树” 。不幸的是，两大合资公司均主打中高档燃油车 。2018年起，中国汽车市场连续三年回调，加之新能源车强势崛起，大众、通用销量持续下滑——
2018年，上汽大众销量冲高到206.5万辆，2019年降至192.6万辆，降幅8%；2020年再降22%至150万辆；2021年销量跌到125万辆以下，降幅17% 。
2018年，上汽通用销量高达197万辆，2019年降至162万辆、降幅18%；2020年、2021年降幅依次收窄至13%、6%，2021年销量133万辆 。
上汽集团对新能源车不可谓不重视，上汽五菱、上汽乘用车均借新能源车“翻盘”：
2018年，上汽五菱销量207.1万辆，2019年下降16%至165.5万辆；2020年降幅收窄至6%，2021年同比增长8%至167.2万辆 。
上汽乘用车公司的表现更加令人欣慰，2021年销售80万辆，同比增长25.2% 。
汽车|上汽只能被低估
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2022年前6个月，上汽大众、上汽通用、上汽五菱、上汽乘用车销量分别为57.5万辆、50.7万辆、41万辆、36万辆，四大金刚半年销量合计超过185万辆 。
问题是上汽集团利润90%来自大众、通用两大合资品牌 。合资品牌燃油车销量下滑损失的利润，五菱、乘用车根本无法填补 。这是资本市场不看好上汽的主要原因 。
但是，对上汽新能源业务视而不见也有失偏颇 。
2021年，上汽新能源车销量达73.3万辆，占比13.4%（2020年仅为5.7%） 。如果说45.8万辆五菱电动车档次过低、不足为论，上汽乘用车的16万辆新能源车则不可忽视 。
上汽乘用车在插混和纯电两条新能源路径同时发力，与比亚迪不谋而合 。2022年6月单月销量达到1.9万辆 。
纯电动车不是彼岸而只是过渡，插电混动也是过渡，而且更适合国情、更有利于新能源车的推广 。后知后觉者还在抠字眼，纠结插混算不算新能源车，比亚迪、上汽早已付诸行动并尝甜头 。
合营企业是“利润奶牛”
上汽集团持有上汽大众、上汽通用的股权均为50%，持有上汽通用五菱50.1%股权，三家合营企业采用权益法合并报表 。


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