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红刊财经|天和防务收购标的估值似不合理 逾亿元采购数据披露不详( 二 )


自2019年以来 ， 华扬通信环形器产品的收入占其总营收的八至九成 ， 为其核心产品 。 草案显示 ， 2020年1-4月 ， 其环形器的销售单价由2019年的14.78元/件降至11.96元/件 ， 降幅高达19.08% 。 其在草案中解释称系2020年主要通信设备制造商加大了对华扬通信产品的采购量 ， 故产品单价有一定程度下降 。
而2020年1-4月 ， 南京彼奥产品的销售单价也大幅降低 ， 其主要产品旋磁铁氧体的销售单价由2019年的1.04元/片 ， 下降至0.83元/片 ， 降幅高达20.19% 。 对此 ， 草案中解释称：“主要原因系主要通信设备制造商对南京彼奥客户生产的环形器调低了采购价格 ， 传导至南京彼奥 ， 旋磁铁氧体的售价相应下调所致 。 ”换言之 ， 是因为华扬通信的产品降价 ， 导致南京彼奥的产品降价 。 由此可见 ， 两标的公司处于同一产业链的前后端 ， 产品价格也是紧密相连的 。
我们知道 ， 产品价格是影响毛利率的重要因素 ， 2020年1-4月华扬通信因为产品价格下降 ， 毛利率下滑 ， 南京彼奥产品价格也深受影响出现大幅下降 ， 可为何其全年毛利率预测值反倒大幅增长了呢？
对此 ， 草案中解释为：“主要原因系产品单价虽然下降幅度较大 ， 但因生产量的增加 ， 委外加工费下降 ， 固定成本未同比增加所致 。 ”换言之 ， 是规模效应使其成本大幅减少所致 ， 然而 ， 华扬通信2020年营业收入预测增长率高达96.61% ， 说明其订单量也有大幅增加 ， 可其毛利率为何未受规模效应而大幅增加呢？由此来看 ， 评估预测中南京彼奥毛利率的增加合理性值得商榷 ， 而建立在此基础上的标的公司的估值也就缺乏合理性了 。
逾亿元采购数据披露不详
此外 ， 《红周刊》采访人员计算华扬通信的采购额与营业成本及存货之间的勾稽关系 ， 发现存在勾稽混乱的问题 。
红刊财经|天和防务收购标的估值似不合理 逾亿元采购数据披露不详
本文插图
据收购草案显示 ， 2019年华扬通信采购的主要原材料为腔体、铁氧体及盖板 ， 采购数量分别为5277.14万只、1.08亿片、5170.17万只 ， 采购单价分别为3.16元/只 ， 0.98元/片、0.26元/只 ， 由此可推算出其主要原材料采购金额为2.86亿元 。 同期 ， 其主营业务成本中直接材料金额为2.86亿元 ， 二者金额相同 ， 理论上 ， 存货项目中的材料金额不应该发生太大变化 。
查看存货项目 ， 2019年存货中原材料账面余额为4855.47万元 ， 较上期末的2267.90万元增加了2587.57万元 。 还需要注意的是 ， 企业因生产所需对原材料进行了领用 ， 从而结转至存货其他项目中核算 ， 因此其他项目中也包含部分原材料 。
进一步来看 ， 2019年华扬通信存货项目中库存商品、发出商品、在产品合计账面余额为1.35亿元 ， 而2018年以上项目合计金额为2012.84万元 ， 相比之下2019年增加了1.15亿元 。 考虑到2019年其直接材料占主营业务成本的比重为76.88% ， 由此可估算出1.15亿元增加额中所含材料的金额约为8814.98万元 ， 再考虑上述2587.57万元的原材料增加金额后 ， 存货中材料的增加额共计约1.14亿元 ， 显然 ， 这一结果与上文中“存货项目中的材料金额不应该发生太大变化”的推论并不相符 。
同时 ， 据草案披露 ， 华扬通信向前五大供应商的采购金额为1.86亿元 ， 占采购总额比例为43.33% ， 由此可推算出其当年的采购总额约4.29亿元 。 其中 ， 能源采购金额较小 ， 可忽略不计 ， 将采购总额与主要原材料采购总额2.86亿元相较 ， 多出了1.43亿元 。 令人困惑的是 ， 这1.43亿元究竟采购了何物呢？有没有可能是公司将固定资产、无形资产等科目采购也计入采购总额呢？
然而 ， 我们进一步查看草案发现 ， 华扬通信固定资产、无形资产、在建工程等项目 ， 2019年的金额分别为4195.59万元、26.31万元、120.29万元 ， 合计金额为4342.19万元 ， 2018年前述项目合计金额2095.28万元 ， 相较之下 ， 2019年仅增加了2246.91万元 ， 与上述1.43亿元相差甚远 。


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