直接上市！资本市场或向“去投行化”变革
作者|有鱼
来源|格隆汇新股
数据支持|勾股大数据
上市前夕无承销的神秘DPO
上个月 ， 美国一家硅谷大数据分析公司Palantir赴美上市 。 首次交易中开盘价为10美元 ， 上市首日直接上涨31% ， 其市值高达220亿美元 ， 超过很多所谓的纳斯达克独角兽 。
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“分析大数据” ， 看似平淡无奇的主营业务 ， 实际却是神秘莫测 。 Palantir成立于2003年 ， 主要从事美国情报机构构建软件系统 ， 协助美政府反恐调查 。 创始人JoeLonsdale和StephenCohen均毕业于斯坦福计算系 ， NathanGettings则是paypal的超级码农 。 该公司的创立起源可以追溯至911事件 ， 由于当时美政府遭遇巨大恐怖威胁 ， 创始人试图利用技术攻克 ， 建立反恐信息库 。 最后因成功协助美军方定位击毙基地组织头目本拉登 ， 而一举成名 。
Palantir上市没有承销也没有投行 ， 而是以神秘的DPO（直接上市）赴纽交所上市 。
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自助式网络“IPO”
1995年10月 ， SEC发布了一份报告《利用电子媒体传播信息》 。 此报告表示 ， 在纸上发送的招股书也可以通过电子方式传播 ， 这就是DPO 。 SEC在法律是认同DPO的存在 。
DPO简单说就是借助互联网直接公开发行 ， 发行人不借助或者不通过承销商以及投行发行 。 它可以充分利用互联网所提供的跨空间的优势 ， 将上市公司与投资者直接联系起来 。
传统的IPO中 ， 企业上市之前必须要经过严格的审计 ， 注册登记 ， 申请 ， 审批等等程序 。 这最快也需一年半载 ， 时间成本消耗巨大 ， 同时其上市费用也是一笔巨额开销 。 而DPO的发行 ， 只要符合上市条件 ， 公司可直接在网络上发布招股书 ， 时间成本缩短将近二分之一 。 对于企业来说 ， 省下的不光是时间 ， 更重要的是一大笔上市费用 。
与此同时 ， 对于一些小企业的股票 ， 大的机构投资者一般不会太注意 ， 而个人投资者又会出于风险的考虑而更倾向于将资金投向大企业 ， 这些因素严重地制约的小企业IPO发行的顺利进行 。 而DPO可以助小企业打破这样的困局 。 通过DPO发行的公司 ， 面向的投资者是所有互联网的使用者 。 也就是说 ， 每一个普通的个人投资者通过互联网都有机会参与DPO新股的发行 。 发行受众面的拓宽使得小企业的资金来源渠道变得通畅 。
值得注意的是 ， 在DPO股票的二级市场上 ， 当在线的所有投资者共同参与竞价时 ， 每一个投资者都能够在第一时间获知企业的信息和股票价格的涨跌 。 另一方面 ， 对于上市企业来说 ， 它们可以更快捷地得到投资者的信息反馈和股票市场的波动信息 ， 从而能够更好地进行企业决策 。 在传统IPO中享受不到的快捷便利 ， DPO都能一一实现 。
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什么企业适合DPO？
以DPO发行的公司流媒体音乐播放平台SpotifyDPO上市为例 ， Spotify的首席财务官BarryMccarthy事后曾在《金融时报》撰文披露 ， 选择DPO很大一部分原因是避免IPO抑价 。
【直接上市！资本市场或向“去投行化”变革】
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IPO抑价是指首次公开发行定价明显低于上市初始的市场价格 。 IPO中发行人和投行合理定价一直是一个核心问题 。 合理的IPO定价体系能为市场价格创造良好的前提条件 。 但是在定价过程中 ， 难免出现定价过高、基石投资者和锚定投资者不买单、认购不足难以成功上市的情况 ， 同时 ， 定价过低对于发行方利益受损 ， 投行也会直接减少佣金收入 。 正如Spotify所顾虑的 ， IPO的过程中的定价因而可能出现抑价 。 而DPO则是委托了第三方的独立评价公司出具评价报告 ， 向证交所提出一个参考价 ， 供上市当天的外部投资人参考 ， 股票价格的涨跌幅多来自企业的热度 。 也就意味着 ， 创始人对于定价掌握着集中定价权 ， 控制权 。
同时手中持股的股东、只要愿意进入证券交易所进行交易 ， 即可“转手” ， 对于不想被上市流程困住 ， 想短时间内上市的企业 ， 同时保证了股东的利益 ， 似乎DPO是最好的选择 。
当然 ， DPO没有承销商自然无法融资 ， 这也是DPO上市基本条件之一 。 从1994年颁布条例至今 ， 共有28家企业采用DPO 。 值得关注的是 ， 目前采取直接上市方式的几家企业 ， 均是科技独角兽企业 。 这也不难理解 。 由于独角兽初创前已有7.8轮募资 ， 在公开市场上募资也不再必要 。
但值得注意的是 ， 优势的背后往往也并存一些缺陷 。
采用DPO的方式发行股票 ， 因为绕开了承销商 ， 故此没有锁定期和机构投资者维持股价稳定上市后 ， 股东可以一次性卖出所有股票 ， 造成股价波动较大 。 确实很好的保证了股东利益 ， 但是投资者就需要一定的慧眼了 。
不过 ， 单纯从募资角度来说 ， 海外资本近些年对科技类企业一直青睐有加 。 DPO或许是一条更快捷的上市途径 。 从目前DPO的发展规模来看 ， 未来独角兽 ， 很大可能会采用DPO的方式发行上市 。 这就意味着 ， 更多的独角兽企业以更低的成本上市 ， 一二级市场的价差进一步消失 。 DPO会为美股带来多大影响?我们拭目以待 。
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