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集中度|江天化学营收与利润双降，采购集中度远超同行

时代商学院研究员 郑一佐
精细化工与社会经济、工农业生产以及国民生活的联系较为紧密 ， 是各个国家制定化工发展战略的关键部分 。 相比传统化工 ， 精细化工产品生产工艺复杂多样 ， 化学反应环节多 ， 中间工艺过程需要严格控制 ， 对产品稳定性要求较高 。
7月1日 ， 南通江天化学股份有限公司（以下简称“江天化学”）IPO申请获受理 ， 拟于创业板上市 。 资料显示 ， 江天化学主要从事专用精细化学品的研发、生产和销售 ， 产品包括了颗粒多聚甲醛、高浓度甲醛、超高纯氯甲烷及1,3,5-三丙烯酰基六氢-均三嗪等 。
时代商学院查阅其招股书发现 ， 2019年 ， 受原材料价格波动、下游市场需求降低等因素影响 ， 江天化学9成以上的产品销售均遭受不利影响 ， 营业收入和利润总额不仅出现下滑 ， 而且增速分别低于行业均值23.59和18.04个百分点 。 此外 ， 江天化学对前五名供应商的采购额占比高于行业均值16.13个百分点 ， 对前五大供应商存在一定的依赖性 。
针对上述相关问题 ， 7月22日 ， 时代商学院向江天化学发函询问 ， 但截至发稿该公司仍未回复 。
【企业档案】
招股书显示 ， 江天化学成立于1999年11月 ， 注册地址位于江苏省南通市 。 如图表1所示 ， 南通产业控股集团有限公司（以下简称“产控集团”）持有江天化学50.04%的股份 ， 为江天化学控股股东；南通市国资委持有产控集团100%的股份 ， 为江天化学实际控制人 。

集中度|江天化学营收与利润双降，采购集中度远超同行
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此次IPO ， 江天化学拟融资2.89亿元 ， 其中 ， 1.12亿元用于年产1000吨1,3,5-三丙烯酰基六氢—均三嗪、5000吨水杨醛技改项目；0.37亿元用于年产18000吨系列防霉杀菌剂、3200吨冶炼萃取剂技改项目；0.8亿元用于绿色智能化工厂建设 ， 剩余0.6亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款 。
江天化学IPO基本信息如图表2所示 。

集中度|江天化学营收与利润双降，采购集中度远超同行
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一、营收同比下滑18.16% ， 与行业趋势背离
精细化学工业是生产精细化学品工业的通称 ， 简称为“精细化工” 。 当前精细化工行业整合加快 ， 高污染、高能耗的产能、工艺和装置将逐步被淘汰 ， 具备较高安全环保水平、掌握清洁生产工艺 ， 以及较强研发实力的企业竞争优势将会得到进一步增强 。
江天化学处于专用精细化学品领域 ， 专注于甲醇深加工 。 2019年以来 ， 原油价格大跌 ， 甲醇下游产品价格低迷 ， 行业利润普遍下行 。 受原材料价格波动、下游市场需求降低等因素影响 ， 江天化学经营业绩出现衰退 。
招股书显示 ， 2017—2019年 ， 江天化学的营业收入分别为49593.51万元、61091.55万元和49999.72万元 ， 利润总额分别为4733.41万元、7225.43万元和6262.69万元 。 不难看出 ， 2019年江天化学营业收入较2018年减少11091.8万元 ， 降幅达18.16%；利润总额较2018年减少962.74万元 ， 降幅达13.32% 。
招股书中 ， 江天化学表示 ， 目前资本市场尚无与该公司产品结构相同的公司 ， 因此 ， 并未列示具体的同行业可比公司 。 为了对比行业整体的经营业绩变动情况 ， 时代商学院选取了中国证监会划分的化学原料及化学制品制造业板块全部上市公司相关数据进行比较分析 。
据Choice数据 ， 2019年 ， A股化学原料及化学制品制造业板块上市公司的营业收入平均增幅为5.43% ， 利润总额平均增幅为4.72% 。 对比之下 ， 江天化学营业收入增速低于行业均值达23.59个百分点 ， 利润总额增速低于行业均值达18.04个百分点 。
报告期内 ， 江天化学来自多聚甲醛、甲醛和超高纯氯甲烷的合计销售收入占比均在9成以上 ， 是该公司的核心产品 。 具体来看 ， 如图表3所示 ， 2019年多聚甲醛、甲醛、超高纯氯甲烷的销售收入降幅分别为14.24%、15.14%和42.89% ， 也就是说江天化学超9成的产品均出现销售收入下滑 。


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