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美国|黄海洲：当前我国股市存在三大变化和两个短期风险( 四 )


从居民资产配置来看 ， 对比美国、日本、英国、德国等西方国家 ， 中国居民资产配置里最大的一块是房地产 ， 是“砖头” 。 美国居民的房地产配置比例只有29% ， 中国是68% ， 比美国高了近40个百分点 。
我们居民资产配置问题有历史的原因 ， 也有宏观政策层面的原因 。 前些年股市回报表现不够好 。 但房地产投资从全国范围来看可能已经触及天花板了 ， 居民房地产配置比例将来需要从68%逐步收缩到40% 。 如果朝美国方向走的话 ， 应回归到30%以内 ， 但这需要一定的时间调整 。

美国|黄海洲：当前我国股市存在三大变化和两个短期风险
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在剩下32%的可以配置的金融资产中 ， 66%是存款和现金 ， 在股票方面的配置明显不足 。 可以预见的是 ， 我国居民资产配置会出现两个根本性变化：第一 ， 房地产配置的比例从68%要降到40% ， 甚至更低 。 第二 ， 在32个点的金融投资里 ， 股票配置会逐渐增加 。 目前 ， 这个拐点已经来临 ， 并将产生非常大的市场影响 。

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A股市场估值方面 ， 沪深300指数如果从市盈率（PE）和市净率（PB）的角度来看 ， 目前处在历史均值附近 。 美国和欧洲现在是零利率 。 在此背景下 ， 简单讨论历史均值的意义不大 。 必须要往前看 ， 以新的贴现率水平和估值因子进行重新估值 。
创业板估值水平稍微高一点 ， 在低增长、低利率环境下 ， 贴现率水平和估值因子在发生变化 。 从这个意义上讲 ， 我们认为估值还有往上提升的空间 。
我国资本市场面临的短期和长期风险
当前我国资本市场面临的短期风险主要包括以下两个方面：
一是美国大选 。
二是国内基金经理年底前获利了结 。 一般来看 ， 基金获利了结不会等到12月30日 。 美国大选最关键的时机是今年的9、10月份 ， 11月3号开票 。 从这个意义上说 ， 今年9、10月份风险可能较高 。 基金获利了结一般也可能会提前到9、10月份 。 如果简单做个时间点的推演 ， 9、10月份的风险值得更多的关注 。
从中长期风险来看 ， 疫情对全球经济的冲击也是历史罕见的 。 不排除全球疫情反复 ， 并持续较长时间 。
推演美国在此次危机上的政策应对措施对全球经济和市场的影响 ， 存在两种可能性 。 第一种可能 ， 美国应对不力 ， 全球出现美元断供 ， 美元汇率大幅上涨 ， 新兴市场货币面临巨大贬值危机 。 今年2~3月份 ， 我们就已经看到这些情况 ， 巴西、阿根廷等国货币对美元贬了20%~25% 。 新兴市场货币出现过一些大幅度贬值的危机 ， 如亚洲金融危机期间 ， 甚至贬50%~80% 。 从这个意义上讲 ， 如果美国应对不力 ， 则此次危机带来的冲击或许会超过2008~2009年金融危机 ， 甚至超过1929~1933年大萧条的影响 。 所以当时有些市场人士担心2008~2009年金融危机或1929~1933年大萧条重现并不意外 。
第二种可能 ， 美国在应对过程中供应无限量货币 ， 财政也搞大规模赤字 ， 造成美元在全球的泛滥 。 这隐含着一个趋势 ， 即美国自身资产价格估值对其他国家币值将可能出现大幅下滑 。
从美国实际应对来看 ， 第二种可能性在加大 。 换言之 ， 美国股市指数在往上涨 ， 但是若干年后再看 ， 美元估值可能会出现大幅度贬值 。 美元是全球最重要的硬通货和储备资产 ， 在可预见的未来 ， 这些特点也难以发生根本性的变化 。 但这不表明美元不会在较长时期内持续贬值 。
如果美元贬值将带来怎样的风险？1971年 ， 尼克松宣布美元与黄金脱钩 ， 布雷顿森林体系崩塌 。 1971年之前 ， 一盎司黄金兑换35美元 ， 布雷顿森林体系崩塌后不到十年 ， 黄金价格涨到800美元/盎司 ， 美元贬了20多倍 。 美国通过美元大幅贬值完成自身国际收支调整和全球金融体系再平衡 ， 其中也会对全球经济和金融体系带来比较大的风险 。 所以我们现在既要提防美元断供所引发的全球金融危机 ， 也要考虑对冲美元泛滥所带来的美元贬值危机 。


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