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美国|黄海洲：当前我国股市存在三大变化和两个短期风险( 三 )


事实上 ， 全世界新兴市场国家股市上涨得最好的时候 ， 都是新兴市场国家GDP增长速度跟发达国家差别加大的时候 ， 这是一个重要的统计规律 。
第二个启示是中美利差 。 这次疫情期间 ， 美联储迅速将基准利率降到零 ， 相比之下 ， 中国货币当局在应对疫情过程中表现出比较大的定力 ， 货币政策适度宽松 。 我们的利率现在还维持在2%以上 ， 中美利差也维持在2%以上 。
一般情况下 ， 如果中美利差过大 ， 可能的困难是对中国GDP增速有较大的下行压力 。 但目前来看 ， 因为我们应对疫情“六个稳”初见成效 ， GDP增长虽然跟去年相比明显回落 ， 但相对其他发达国家增长差反而加大了 。 从这个意义上看 ， 保持2%左右的利率差 ， 有利于维持中国资产价格的稳定 。

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我国资本市场的三大结构性变化
从国内视角来看 ， 我国股市和经济结构存在三大变化：一是新老经济结构发生分化；二是低利率环境强化了分化趋势；三是投资者结构发生变化 ， 目前来看 ， 市场投资者机构化、国际化趋势非常明显 。 同时 ， 居民部门资产配置的拐点已经显现 。

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第一 ， 增速下行带来的结构转型和新老分化 。 过去几年 ， 我国GDP增速下行 ， 新老经济结构发生分化 。 从A股和海外上市的中国股票板块占比可以看到 ， 传统经济的市值高点在2007~2008年 ， 之后一路下滑 。 新经济市值却一直保持上升 。 2007年 ， 新经济估值不到25% ， 现在上升到40%以上 ， 而传统经济的估值从当时75%降到现在的60%以下 。
第二 ， “低增长、低利率”环境强化了分化趋势 。 相对稳健增长类的公司估值溢价越来越高 。 另外 ， 外资持股比例高的A股公司估值越来越高 。 外资机构把行业趋势看得比较清楚 ， 而国内有些投资人对行业趋势的看法相对滞后 。
第三 ， 机构投资者结构的变化 。 这里面有两个变化：一是机构化 ， 二是国际化 。 国内A股市场去散户化趋势比较明显 。 近年来 ， 中小散户的自由流通市值占比逐渐下滑 ， 机构投资者所占比例逐渐上升 ， 包括国内社保基金等优质机构投资者的比重越来越大 。 同时 ， 外资机构现在比例是6.7% ， 国际化的比重也越来越大 。

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自2016年以来 ， 外资持股比例最高的100只A股上涨了149% ， 同期A股下跌了23% 。 原因是什么？外资机构投资者是价值投资者 ， 他们也看得到中国资本市场正在发生的一些积极变化 ， 并以投资推进这些积极变化 。
这三个方面的变化看清楚以后 ， 即使A股系统性估值不涨 ， 也能从中找到好股票 。 这些好股票不是依靠内幕信息找到的 ， 外资机构投资者在合规性方面的要求很高 。 国内也有不错的价值投资者投资于资本市场的积极变化 ， 包括社保基金、一些头部私募等 。

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最近 ， MSCI中A股权重持续上涨 。 实际上 ， 外资在中国A股配置中的比例目前仍然比较低 ， 仅为6.7% ， 还有大幅提升空间 ， 翻一倍都没有任何问题 ， 翻两倍也有可能 。 一些亚洲国家和地区的外资所占比重为20%左右 。
外资机构投资者选择投资标的公司习惯参考的三个维度包括：市值在50亿~1000亿美元之间；属于相对稳定的成长行业 ， 如消费、医药、科技等；收入复合增长在10%以上等 。
以这三个维度在全世界找股票 ， 哪里有最多的股票供给？A股有45% ， 港股和海外的中概股有13% 。 换言之 ， 中国可以供应58%符合相关标准的股票 ， 美国可以提供18% ， 日本3% ， 其他国家大概在1%~3% 。 从这个意义上来讲 ， 现在资本市场进一步开放 ， 吸引大量外资到中国 ， 包括在海外市场进行资产配置 ， 投资机会巨大 。


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