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第一财经|掘金中报业绩 下半年这些行业依然值得关注丨大咖录

：原题为_第一财经|掘金中报业绩 下半年这些行业依然值得关注丨大咖录。
曾就职于南方基金管理有限公司 ， 2017年进入长城基金管理有限公司
现任量化与指数投资部基金经理兼部门总经理
随着半年报的持续披露 ， 投资者该以怎样的思路去掘金半年报行情？在创业板注册制背景下 ， 新股市盈率也突破23倍上限 ， 未来创业板打新收益是否会发生变化？创业板行情又将如何演绎？本期《资本有道》邀请的嘉宾是长城基金量化与指数投资部总经理雷俊先生 。 以下是采访实录 。
流动性充裕 乐观看好三季度行情
第一财经：你好雷总 ， 进入8月 ， 您认为A股市场行情是否会面临所谓“七上八下”的情况？在您看来 ， 三季度的行情将会是怎样的？
雷俊：其实我个人更偏乐观一点 ， 今年确实遭遇了这种疫情的影响 ， 在疫情之后 ， 可以看到像以美国为主的全球发达经济体 ， 都投入了“天量”的货币 ， 包括欧洲、日本 ， 这种货币的巨量投放在短期内是不太可能去回收的 ， 因此流动性充足是全球化的 。 在这个时候 ， 国内最近的经济数据表现还不错 ， 我们恢复比较快 ， 虽然大的国际环境还是比较糟糕 ， 全球疫情还在持续发酵 ， 所以整个国内的基调也还是相对宽松的 。 而债市比较低迷 ， 股市的赚钱效应和吸引力是非常好的 。 包括外资的流入 ， 包括新发基金持续的放量 ， 应该来说三季度还会有很多增量资金在路上 。 同时像金融、地产为主的蓝筹板块 ， 还在历史相对偏低的位置 ， 整个下行空间也比较有限 ， 所以我觉得三季度大概率还是一个结构化行情 。
三大思路“掘金”中报业绩
第一财经：随着中报业绩披露 ， 在这些业绩超预期的领域 ， 您个人比较看些看重哪些板块？投资者应该如何去选择呢？
雷俊：其实很多投资者 ， 尤其专业投资者在经历过上半年的这波行情后 ， 会发现很多公司业绩已经在股价上面体现出来了 ， 像医药、TMT ， 包括一部分的建材 ， 这些领域都出现了比较好的同比数据 。但是如何把握业绩超预期这些板块？大约在50年前 ， 海外市场就有专门的学术文献研究 ， 叫做盈余漂移现象 。 这个现象是指 ， 往往在业绩超预期公布之后 ， 上市公司的股价还能够再往超预期的方向上走一段时间 。 这个现象其实有三方面的解释 ， 一是股票在业绩超预期的背后 ， 公司可能在内部治理方面有了改善 ， 也有可能是内部定价能力的提升 ， 或是财务管控的提升 ， 带来了实际竞争力的提效 。 而这种提效可能是中长周期的 ， 因此会对未来公司的基本面有改善 。第二种解释是说 ， 在超预期之后会有很多的个人投资者 ， 包括一部分机构投资者去关注它 ， 这个时候会形成资金的聚焦效应 。第三 ， 中报的数据占全年数据的一半左右 ， 未来还有三季报四季报 ， 有的人从布局三季报或者是四季报的角度着手 ， 也会有一部分的影响 。
关注科技领域长期增长逻辑
第一财经：说到这里 ， 您觉得下半年哪些行业的增长是可持续的？
雷俊：我觉得大家可以去关注上市公司它背后的成长逻辑 。 这波行情其实是从2019年的1月份开始启动 ， 最早我们经历了一个估值修复的周期 。 去年其实整个泛科技板块的涨幅是非常好的 ， 今年泛科技板块的涨幅还在持续 ， 这之中就必然伴随着内部环境对科技领域的重视 。 包括科创板的推出 ， 包括这次创业板注册制的快速推进 。 从管理层到一级资本 ， 再包括二级市场 ， 都对这个领域起了很大的推动作用 。这是我们讲的未来长期的贝塔（由大盘上涨带来的收益）所在 。
护城河=估值溢价 龙头公司有望继续受益
第一财经：在上半年像消费、医药以及科技板块 ， 走势是非常强势的 ， 您觉得下半年它们的估值吸引力会不会下降？
雷俊：从去年以来这些板块和行业的估值就在持续走高 ， 但是估值吸引力一直在下行趋势 。 其实这几年A股的生态环境发生了一个很大的变化 ， 机构投资者的占比在提升 ， 很多基民赚了钱 ， 但股民没有赚到钱 。 背后是机构投资者会去买确定性 ， 大家在未来不确定的时候去买确定性 ， 所以我们看到像很多确定性高的领域 ， 尤其是消费股 ， 在过去两年涨的很好 。 那这两年买的是什么呢？科技股 ， 也都得到了资金的聚集 。 当然在很多细分行业确实出现了一定的拥挤 ， 但如果未来公司的盈利能够消化掉这些估值 ， 我觉得这种现象可能会长期存在 。 有护城河的龙头公司还会去享受估值上的溢价 。


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