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行业|基金50｜泓德基金王克玉：拥抱波动，专注企业的长期价值( 二 )


例如在高端制造领域 ， 2010年以来 ， 随着中国经济的转型升级 ， 中国发展最好且最有优势的产业都集中在高端制造 ， 包括电动汽车、消费电子和装备工业等；特别是在中美贸易冲突的情况下 ， 产业链齐全叠加高效的管理 ， 将带来了综合成本非常明显的优势；此外 ， 中国企业还主动从成本控制角度把自己低端的产业链向东南亚搬迁 ， 疫情之后这个速度会加快 ， 优秀企业的优势将会发挥得更加明显 。
医药医疗领域 ， 最近几年出现的一个重要变化是中国企业进入显著的创新周期 。 2015年之前 ， 医药医疗还是中国相对落后的领域 ， 但最近五年中国企业有了很多创新产品的申报和上市 ， 主要的原因还是2015年之后全球研发资源流向中国 ， 这使得中国企业有了非常强的团队优势 ， 再加上中国的社会形态和对医药医疗的需求都非常明确 ， 随着供给的丰富 ， 医药医疗有了相对明确的投资机会 。
同时 ， 王克玉认为 ， 自己的组合相对偏左侧一些 ， 因此对传统产业中估值比较低的优秀公司 ， 如化工、地产也做了一些布局 。 考虑到这些公司已经在传统产业里建立起很强的优势 ， 估值安全边际很高 ， 今年下半年和明年需求恢复将带来盈利恢复增长的机会 。
以下为部分对话实录：
从高波动到长期稳健
问：你是从事TMT的研究和投资出身 ， 而且曾取得过非常不错的业绩和相对排名 。 但在加盟泓德后 ， 你的投资组合并没有体现出对科技股的偏爱 ， 请问这种变化的原因是什么？
王克玉：我最早是在2003年开始做TMT产业研究 ， 但当时这还是个小行业 。 在2010年之后行业快速发展 ， 这时公司希望对未来的新兴产业进行重点投资 ， 所以发行了一只行业主题基金由我管理 。 随后受益于新兴产业的转型发展 ， 这只基金在2013年取得了比较好的业绩 。
但投资TMT产业要认识到 ， 它的波动性是非常大的 ， 比较典型的是从2016年开始到2018年 ， 这三年在A股市场做TMT投资的难度很大 。 对于TMT基金经理来说 ， 我们在这种时候一般有两种思路：
第一种思路是我们需要有一个这样的平台 ， 它允许你坚持做集中在这个领域的投资 ， 把行业选择和资产配置的权力交给客户 。
但是 ， 对于一个想长期保持不错业绩的基金经理来说 ， 只集中在一个行业做投资的难度是比较大的 ， 特别是对于A股市场 ， 可能只有消费行业才适合做行业基金经理 。 所以在2015年之后我努力拓展对其它行业的研究 ， 现在我的组合中有相对比较多的医药、消费 。 这是基金经理面对产品管理的选择 。
当然 ， 在2019年年中之后 ， TMT产业再次迎来了行情爆发 ， 很多公司的业绩也是非常优秀的 。 我这一年多也在TMT产业有一些投资 ， 比如半导体 ， 但是没有赚到特别多的钱 ， 应该说和自己产业跟踪有所疏忽有关 。
但是这么多年的投资下来 ， 产业发展的认识还是有的 。
比如半导体 ， 这是一个投入很大、经营风险很高的行业 ， 所以在过去的中国产业环境中很难发展起来 ， 哪怕是中国半导体产业发展最好的上海 ， 2001、2002年很多人从海外回到上海创业 ， 但到了2010年大量公司经营困难；2010年之后 ， 随着我们终端制造能力的提升 ， 再加上中国投融资体系发生了很大的变化 ， 我们把运转有效的PE模式从美国复制到了中国 ， 大量风量资金扶持了半导体产业的发展；当2018年以后外部环境出现变化时 ， 长期投入开始出现效果 。
客观来说 ， 这是一个很残酷的行业 ， 不仅利润增长的波动比较大 ， 投资者给它估值定价的波动也非常大 ， 前面几年经历过的行业大波动问题也会在后面遇到 ， 并不是说这个行业现在景气度高以后就会一直这样下去 。 这是基金经理在投资中需要解决的问题 。
我们更想要寻找有长期投资机会的行业 ， 希望自己所管理的组合能够呈现出比较稳定的中长期超额收益特征 。


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