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行业|基金50｜泓德基金王克玉：拥抱波动，专注企业的长期价值( 三 )


问：2015年之后 ， 你是通过什么方法扩大自己覆盖行业的边界？
王克玉：对于一个基金经理来说 ， 我们的很多投资行为以及我们对投资的理解认识 ， 和岗位职责有关 。 有的公司希望基金经理在自己最专业的领域投资 ， 但是也有公司不会在行业方面做限制 ， 只是对投资的底层逻辑做严格的要求 。
怎么去拓展我们的行业边界？这首先需要有一个投资环境 ， 比如我们投研队伍中有很多同事相对比较熟悉在消费、医药领域的投资；二是要求基金经理不断学习掌握这个领域的投资方法 ， 需要对具体公司的经营思路有清晰认识 ， 做出是否符合产业发展趋势的判断 。
比如我们知道消费行业是有长期投资机会的 ， 一是因为需求的稳定性最强 ， 随着社会不断发展 ， 消费需求也会持续增长 ， 这和其它行业有明显不同；二是可以通过长期的渠道管理效率提升 ， 叠加产品升级 ， 实现稳健的增长 ， 最典型的是乳品行业 。
保持对投资公司的持续跟踪
问：你怎么理解优势产业和有竞争力的公司 ， 这类产业和公司有哪些共同特征？
王克玉：优势产业要从两个维度去理解 。
一是从时间维度 ， 在经济发展的不同阶段 ， 优势产业的变化是比较大的 。 2010年之前资本市场占比较高的是金融地产；2010年之后 ， 随着中国经济转型 ， 无论是在资本市场中的市值占比 ， 还是对经济生活有重大影响 ， 都是消费、医药、互联网等公司 。
二是横向维度 ， 比较典型的是最近几年中国的高端制造业发展得非常好 ， 这和我们国内正在制造业升级有非常大关系 。
而一家企业能在一个行业当中形成优势、竞争力 ， 它的成功需要具备很多因素 。
从技术工艺到管理效率、成本控制 ， 再到客户拓展、经销商渠道的建立等等 ， 都是成为优势企业非常重要的条件 。 我们在挑选企业时 ， 当然会希望它所有维度都要在行业平均水平以上 。
但是达到平均水平远远不够 ， 这家企业还一定要在某一方面有特别明显的优势 。
比较典型的是工程装备行业 ， 企业形成竞争力最关键的是工艺的成功 ， 因为工艺的成功意味着你的产品可靠性比同行高很多 ， 而客户考察最关键的除了成本价格还有可靠性 。 这一方面需要长期的技术、研发投入；另一方面 ， 对于企业家来说 ， 还需要积极有效利用外部技术资源的支持 ， 最近十年 ， 我们看到国内大型装备做得比较好的企业 ， 无一例外是从日本、德国等国家引进吸收了一些工程制造工艺；此外 ， 国内很多企业家本身就是技术专业出身 ， 这也是带动中国企业在近十几年时间里工艺水平迅速提升的重要因素 。
问：对于长期跟踪的企业 ， 什么时候决定开始重仓买入？什么时候会卖出？
王克玉：我们的投资主要有两个过程：
一是需要对这家公司的行业发展状况、经营能力有非常充分的认识和分析 。 这方面的研究主要关注三个方面：一是横向比较公司在行业中的经营管理水平 ， 和过去的经营做些比较 ， 对产业链深入调研 ， 从而是对公司经营管理水平有一个全面的认知；二是公司的长期发展 ， 需要有相对合理的机制和经营决策体系；三是积极进取的经营文化 ， 能够在相对激烈的市场竞争中不断积累自己的优势 ， 提高企业经营业绩 。 基于这些分析 ， 我们应该能对公司合理的市值范围做大致的判断 。
二是等待市场波动给我们带来的买入机会 。 A股市场本身波动很大 ， 今年的感受尤其明显 ， 那么什么时候是我们投资买入的好时机？两种情况 ， 第一种是市场整体都在下跌 ， 比如2018年 ， 一些好公司的估值就会非常有吸引力；第二种情况是这个公司或者所处的行业遇到了一些短期问题 ， 但放在长期来看 ， 公司的安全边际非常高 ， 这里面比较典型的是2018~2019年上半年的医药行业 。
但是 ， 金融市场是一个正反馈的体系 ， 投资者很容易做趋同交易 ， 偏离也很正常 ， 所以我们经常发现定价无效 。 比如最近这几年我经常遇到 ， 我们因为公司估值过高卖掉后 ， 过了一段时间股价又涨了很多 。


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