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無房|無房 | 连续四年业绩飙升却遭降级，禹洲冤不冤？

無房|無房 | 连续四年业绩飙升却遭降级，禹洲冤不冤？

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“2020年中房企观察”系列

随着2020房企年中成长排行数据的出炉 ， 出现一批让人琢磨不透的房企 。

有的用尽了几十种融资方法钱还不够花 ， 有的业绩一路下滑银行还爱他 ， 还有疫情阴云下逆势反扑成为新黑马 ， 如此云云......每年期中考试房企中总有这么几个奇葩让人不解 。

风云变幻之下 ， 危机四伏之中 ， 谁又将起落于惊涛之上？

下面跟随無房走入“2020年中房企观察系列” ， 共同观察这些特色房企背后的风风雨雨 。

此为第六篇 ， 禹洲地产 。
2020年上半年禹洲的业绩漂亮到极致 。

据克而瑞2020上半年房企销售50强榜单显示 ， 禹洲2020上半年操盘销售额同比上涨42.25% ， 增加幅度排名第二 。
在众人心悬一线的疫情年里 ， 取得这样的业绩尤是不凡 。
但是并不影响有人给差评———世界权威金融分析机构标普传来了禹洲信用降级的声音 ， 惊不惊喜？意不意外？
禹洲怒了 ， 不仅解除了与标准普尔的合作 ， 还在6月4号的业绩发布会上公开指责标普双标评级 ， 好生的气愤 。
但是从现实来看 ， 没什么明显证据表明标普和禹洲集团有仇；从理论上讲 ， 标普这么一家世界级权威机构 ， 也没必要为了一点蝇头小利去恶意低评人家给自己抹黑 。
那么 ， 业绩漂亮的禹洲集团背后 ， 是什么让标普做出了这样不讨好的评级？

首先还原下禹洲集团和标准普尔公司的冲突 。
2020年5月左右 ， 禹洲地产股份有限公司的长期发行人信用评级被标普降级了 ， 从“稳定”降到了“展望” ， 从BB-降到了B+ 。
理由是禹洲集团在2019年的财务杠杆恶化的同时 ， 在未来12个月内不太可能恢复 ， 该公司在未合并的合资企业中有着广泛的敞口 ， 而且由于未确认销售有限 ， 收入增长可能会放缓 。
更加详细的描述是：禹洲地产对扩张的强烈欲望导致其债务在2018年飙升58% ， 随后在2019年增长28% 。 虽然公司2019年下半年的总债务一直保持平稳 ， 但这不足以支撑其增长 。
禹洲集团不服气了 ， 认为标普给自身评级的指标与其他企业不同 ， 其他有比禹洲情况相似甚至指标更差的企业 ， 但是下调幅度更小 ， 结果不公正；并且觉得穆迪和惠誉更加能够体现公平 ， 虽然他们也将禹洲划入下调观察名单 ， 但是评价面更广 。
其中穆迪的评价是这样的 ， 未来12-18个月禹洲地产以收入/调整后债务比率衡量的债务杠杆率将趋向于45%-50% 。 同时 ， 随着更多预售房产相关收入得以确认 ， 未来12-18个月该公司以调整后EBIT/利息比率衡量的利息覆盖率有望逐步改善至2.5倍 。
可以看出 ， 标普和穆迪都对禹洲的风险做出了断定 ， 但是穆迪还在其他方面夸了两句 。
综上信息 ， 我们可以读出来一些别样的意味：
第一 ， 不只是标普 ， 就连惠誉和穆迪也同时将其划入了下调名单 ， 这说明其存在问题是大家的共识；第二 ， 禹洲说标普双标 ， 对比其他类似情况甚至指标更差的企业降幅更小 。
那么在房兄看来 ， 如果标普真的存在双标 ， 这会是个很低级的错误 。 对于信用评级公司 ， 评价标准的统一性是其核心原则要求 ， 双标的存在无异于砸自家的牌子 ， 那么事实真如禹洲所说吗？

我们可以来对比一下其他类似企业的评级 。
4月9日 ， 标普将中骏集团控股的展望从“稳定”下调至“负面” ， 原因是中骏2019年的业绩明显低于预期 ， 公司收入确认放缓、盈利能力疲弱以及持续的高额土地投资 ， 高企的杠杆率在未来一至两年内也不太可能有大幅改善 。
从最直接的评价语来看 ， 这个评价和禹洲神似 ， 从企业情况来看 ， 禹洲和中骏分别位于操盘销售额排名42和47名 ， 销售额相近；在增长速度上 ， 2020上半年禹洲增长以及达到40%以上 ， 但是中骏仅增长在30%；然而最后的评级都被确定为B+ 。

还有被降级的企业如雅居乐 ， 2020年上半年连业绩都处在下降趋势 ， 但同样是从稳定降低到展望 。

同一个评价 ， 不同的业绩增长 ， 这样看来 ， 禹洲说标普双标是有理由的 ， 但是标普的衡量标准不止于此 。


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