探测器|科创板首份半年报登场，睿创微纳亮眼业绩难解大客户依赖症( 二 )
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（来源：中信证券研究部）
【探测器|科创板首份半年报登场，睿创微纳亮眼业绩难解大客户依赖症】由于红外热成像具有隐蔽性好、抗干扰性强等多种优势 ， 因而在军工、安防、汽车辅助驾等领域应用广泛 。 过去很长一段时间内 ， 非制冷红外探测器都为欧美国家所垄断 ， 直到2012年左右 ， 国内的少数几家企业才实现技术突破 ， 其中就包括睿创微纳 。
天风证券研报指出 ， 预计2023年 ， 全球军用红外市场规模将达到 107.95 亿美元 ， 全球民用红外市场规模将达到 74.65 亿美元 。
钟海波认为 ， 作为典型的军工股 ， 睿创微纳在该领域已经深耕多年 ， 能否继续在技术上进行突破、抢滩欧美市场 ， 与其自身的研发能力和产品规模化息息相关 。
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2014-2023 年全球军用红外市场规模及预测（亿美元）
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（来源：天风证券研究所）
实际上 ， 近年来睿创微纳在研发上处于大力追赶阶段 ， 从业绩上可见一二 。
2019年 ， 睿创微纳实现红外热成像收入6.82亿元 ， 同比增长78.52% 。 细分来看 ， 其机芯产品销售收入8826万元 ， 探测器收入2.47亿元 ， 整机产品收入为3.29亿元 ， 其他收入1735万元 。
上文红外探测器研究人员表示 ， 睿创微纳的非制冷红外探测器 ， 在阵列规模、像元尺寸等关键参数上 ， 比高德红外、大立科技等公司的产品表现都要好 ， 可以说技术是过硬的 。
值得注意的是 ， 虽然业绩亮眼 ， 但对比同行巨头武汉高德红外股份有限公司（下称“高德红外”）和浙江大立科技股份有限公司（下称“大立科技”） ， 睿创微纳亦有短板 。
业内人士分析 ， 整机产品是红外热成像企业实现规模化增长的关键 ， 而这一点恰是睿创微纳需要突破的方向 。 2019年 ， 高德红外的红外热像仪收入为12.38亿元 ， 大立科技的红外热像仪产品收入为4.8亿元 ， 前者囊括红外热像、光电综合系统及完整武器系统 ， 整机产品占比较大 。
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（来源：高德红外2019年财报）
对此 ， 睿创微纳曾表示 ， 相比于探测器、机芯产品 ， 整机的单价要高 ， 同行的整机产品系列较为丰富 ， 且在营收中占比较高 ， 目前本公司的上游产品以探测器为主 ， 整机产品较少 。
采访人员查阅资料得知 ， 2016年-2018年 ， 睿创微纳以探测器为主营业务 ， 其营收占比连续三年居于首位 ， 探测器进入量产阶段后 ， 营收和毛利率得到稳步提升 ， 一定程度上推动了睿创微纳近年来业绩爆发 ， 其整机业务近年来虽然有所提升 ， 但远低于同行比例 。
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（来源：天风证券研究所）
上述行业人士对时代财经表示 ， 价格较高的整机产品缺失 ， 会导致睿创微纳主营产品收入总额低于同行上市公司 ， 如果不加以改善 ， 公司将会面临规模化难以形成突破的困境 。
“大客户难题”
除了业务分化 ， 睿创微纳面临的另一个难题在于客户过于集中 ， 其中以海康威视（002415）最具代表性 。
2015年11月至2016年3月左右 ， 睿创微纳曾出现两次增资 ， 期间注册资本由24830万元变更为27270万元 ， 估值出现大幅跃升 。 值得注意的是 ， 海康威视正是在这段时间成为了睿创微纳的大客户之一 。
天相投资顾问有限公司董事长林义相认为 ， 科创板的考核标准除了硬性制度 ， 对信息披露也提出了更高要求 ， 比如客户集中度高、市值不匹配等问题也会被监管层看到 。
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