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|【金融观察】王永利：如何看待港币与美元联系汇率制度


|【金融观察】王永利：如何看待港币与美元联系汇率制度
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王永利/文曾被视为港币与金融稳定之基石的联系汇率制度会变吗？它关乎市场诸多预期 。
自1983年开始 ， 香港政府一直推行港币联系汇率制度 ， 但行至“百年未有之大变局”的今天 ， 这一切是否会因为政策环境、相关法律制度的变化而相应被改变？
走出“银本位”、“与英镑挂钩”时期 ， 囿于“浮动汇率”时期之历史镜鉴而产生、运行37年的联系汇率制度——经历了1987年“股灾”、1992年欧洲汇率机制风暴、1994/95年墨西哥货币危机 ， 以及亚洲金融危机等诸多挑战与考验 ， 看似仍稳如磐石……
现在 ， 这个利弊皆存的货币制度需要怎样权衡轻重？其“利”在于减少不确性、及投机资本导致的汇率波动；其“弊”则是信用承压 ， 且缺失运用货币政策调整经济的能力 。
而采取港币与美元的联系汇率制 ， 是香港政府的选择 ， 并非外界的安排 ， 更无须其同意与批准 。 与之相仿的新加坡、卢森堡、迪拜等国际化城市就提供了相关借鉴价值 。
那么 ， 香港的货币制度该“变”还是“不变”？
一
这得从港币与美元联系汇率制度的基本内容与本质说起 。
香港于1983年开始实行港币与美元联系汇率制度（简称“联系汇率制”） 。 法例规定 ， 从1983年10月17日起 ， 经香港金融管理局（下称“金管局”）授权的发钞银行一律以1美元兑换7.8港元的比价 ， 事先向金管局管理的“外汇基金”缴纳美元 ， 换取等值的港币“负债证明书”后 ， 才能增发港币现钞 ， 所缴纳的美元就成为港币现钞的价值储备物 。 发钞银行回笼并销毁港币现钞时 ， 金管局会以美元按照1：7.8的规定比价赎回负债证明书并监督银行销毁相应的港币现钞 ， 银行则从外汇基金收回相应的美元 。
实行联系汇率制度后 ， 维护港币与美元稳定的汇率就成为香港货币政策的唯一目标 。 资金流入或流出只能允许影响利率而非汇率出现超出允许范围（以7.8为基准 ， 上下各留出0.05个基点的波动区间 ， 即港币对美元的实际汇率允许空间为7.75至7.85）的调整 。 为了减少利率过度波动 ， 金管局主要通过贴现窗口扩大或收缩资金拆放对利率进行调节 。 为有效应对国际资本对港币汇率的冲击 ， 金管局于2005年推出联系汇率制度保护措施：将1美元兑换7.75港元确定为强方兑换保证汇率 ， 即金管局保证在港元对美元转强至7.75时 ， 按此汇率抛售美元兑换港元；将1美元兑换7.85港元确定为弱方兑换保证汇率 ， 金管局保证在港元对美元转弱至7.85时 ， 按此汇率以港元收购美元 。
需要注意的是 ， 港币与美元联系汇率制 ， 直观看港币应该都是有美元作为支撑的 ， 但实际上主要是港币现钞具有美元储备作为支撑 。 而在当今社会 ， 现金并不是货币总量的全部 ， 随着银行“记账清算”日益替代“现金清算” ， 随着社会移动支付的不断发展 ， 全社会货币总量中 ， 现金所占的比重越来越低（目前市场经济比较发达的国家和地区普遍低于4%） ， 绝大部分货币是通过银行发放贷款或购买债券等方式投放出来的 ， 这种货币投放主要是建立在债务人能够按照约定及时足额地还本付息的基础上 ， 银行能够保持充足流动性以保证存款人对外支付需要的基础上 ， 但并不是建立在保证这些货币能够完全兑换成外汇的基础上的 。 考虑到这种情况的存在 ， 本质上 ， 货币总量越大 ， 现金所占比重越低 ， 香港金管局维持港币与美元联系汇率制面临的挑战和压力就会越大 。
二
由此 ， 不得不提及的是港币与美元联系汇率制度之关系 。
实施港币与美元联系汇率制度 ， 就意味着香港放弃了独立自主的货币政策 ， 更多地受制于美元体系的货币政策 ， 难以充分发挥货币政策对经济社会发展与稳定的宏观调节作用 。 但考虑到香港主要是发展高度开放的外向型经济 ， 重点是发展商品转口与服务贸易 ， 以及致力于建设国际金融中心 ， 需要更好地融入国际法律体系与货币金融体系 。 其中 ， 与作为国际中心货币的美元建立稳固的联系汇率制 ， 可以大大增强港币的国际认可度和流通性 ， 因此 ， 联系汇率制曾对香港的稳定与发展发挥了重要作用 ， 其在香港回归中国前后的一定时期可能更为重要 。


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