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兆易创新讲故事“自救”背后：全球200亿市场撑不起千亿市值

文｜金卫
6月29日 ， 芯片巨头中芯国际回归A股之际 ， 兆易创新清仓了中芯国际的H股 ， 套现了7.76亿 。 按兆易创新的公告说法 ， 这是应公司资金规划要求 ， 为优化公司资产结构 ， 减少账面金融资产比重 。
当天晚上 ， 证监会发布报告 ， 同意中芯国际科创板首次公开发行股票注册 。 从6月1日申报获上交所受理到6月19日上会通过 ， 直至最后证监会批准注册 ， 中芯国际所用流程时间不到一个月 。 在上市当头 ， 兆易创新却减持套现 ， 这像是给中芯国际一个“下马威” 。
市值超过1100亿的兆易创新是真的需要钱了吗？还是另有隐情？
兆易创新讲故事“自救”背后：全球200亿市场撑不起千亿市值
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不管如何 ， 摆在这家千亿市值公司面前的一个重要难题是 ， 主营产品之一在全球仅仅200亿市场规模 ， 如何撑得起自身的千亿市值 ， 兆易创新需要持续找到新故事 ， 否则千亿市值将成为不可承受之重 。
兆易创新的估值之危
兆易创新是在2017年12月 ， 通过境外全资子公司“芯技佳易”以每股10.65港元价格认购的中芯国际（0981.HK）在香港联交所上市的股份 ， 共计5000余万股 。 自今年3月以来 ， 中芯国际不断上涨 ， 短短数月 ， 股价从12港元一线涨到如今的27港元 ， 这段时间也恰是芯技佳易清仓的时段 。
目前 ， 兆易创新的主营产品NORFlash闪存芯片产品在全球市场不过200亿规模 ， 但是赶上半导体这趟列车 ， 兆易创新成为罕见的大牛股 ， 自2019年5月起 ， 公司股价开启了波澜壮阔的涨幅 ， 从去年最低51元涨到今年2月最高305元 ， 整整6倍 ， 目前回落至230元区间 。
虽然有所回落 ， 但目前兆易创新的总市值依然超过1100亿 ， 市盈率高达165倍 。
如此高的市值 ， 需要一个更大的市场才能容纳 ， 于是兆易创新将目光瞄准了规模更大的DRAM动态存储器市场 。 兆易创新清仓中芯国际 ， 表面上是优化公司资金结构 ， 真正的因素可能是兆易创新过去依靠中芯国际代工NOR闪存芯片市场 ， 现在不再那么需要了 ， 资本也需要兆易创新一个新的故事 。
兆易创新讲故事“自救”背后：全球200亿市场撑不起千亿市值
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兆易创新是闪存芯片设计企业 ， 主营闪存芯片及其衍生产品的研发、技术支持和销售 ， 属于“软件和信息技术服务业”中的“集成电路设计”行业 。
2019年 ， 兆易创新营业收入实现32.03亿元 ， 同比增长42.62%；净利润6.07亿元 ， 同比增幅49.85% 。
2020年一季度 ， 兆易创新继续保持着高速增长 ， 营业收入和净利润分别达到8.05亿元和1.68亿元的规模 ， 同比增幅分别为76.51%和323.24% 。
截止6月31日收盘 ， 兆易创新的股价为235.9元 ， 总市值达到1111亿元 ， 动态市盈率达到165倍 。
兆易创新讲故事“自救”背后：全球200亿市场撑不起千亿市值
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显然 ， 这样的业绩不能支撑起如此高的估值 。 而且业绩天花板背后 ， 则是NORFlash闪存芯片产品在全球市场不过200亿规模的天花板 。
NOR容量有限 ， 瞄准DRAM市场
集成电路产业链主要由集成电路设计、晶圆制造、封装和测试等环节组成 。 兆易创新作为半导体设计企业 ， 自成立以来一直采取Fabless模式（经营模式之一） ， 专注于集成电路设计及最终销售环节 ， 将晶圆制造、封装和测试等环节外包给专门的晶圆代工、封装及测试厂商 。
从公司年报上看 ， 存储芯片的营收达到25.5亿 ， 占到总营收的八成 。 其主营的闪存芯片产品主要为NORFlash和NANDFlash两类 ， 前者是核心产品 。 2019年NORFlash产品的累计出货量已经超过100亿颗 ， 根据CINNOResearch产业研究 ， 公司NORFlash在第三季度跃居全球第三 ， 市场份额达到18.3% 。
而兆易创新所主打的NORFlash市场之所以扩大 ， 主要在于NorFlash领域的龙头公司美光、Cypress在2017年先后宣布退出毛利率较低的NorFlash领域 ， 导致NorFlash出现供应短缺 ， 兆易创新积极抢占NorFlash市场 ， 这背后又离不开中芯国际代工扩产的支持 。
在整个半导体存储器产品中 ， 占比最大的是DRAM动态存储器 ， 达到58%的比例 ， 整体规模约为900-1000亿美金；第二大的是NANDFlash ， 约有500亿美金的规模；NOR占比2% ， 规模为30亿美金 ， 约人民币200亿 。
【兆易创新讲故事“自救”背后：全球200亿市场撑不起千亿市值】由于市场的容量的差异 ， NOR的吸引力在减小 ， 国际玩家纷纷退出 ， 兆易创新也将目光瞄准了更阔的DRAM市场 。
2019年易兆创新的年报表示 ， 存储芯片领域中DRAM等通用型产品市场规模较大 ， 具有举足轻重的地位 ， 公司积极整合产业资源 ， 布局DRAM产品领域 ， 进一步拓展并丰富公司产品线 ， 提升公司的核心竞争力和行业影响力 。
兆易创新的新故事
2019年9月 ， 兆易创新发布非公开发行股票预案 ， 拟募集资金总额不超过人民币43亿 ， 用于DRAM芯片自主研发及产业化项目及补充流动资金 。
几乎同时 ， 兆易创新的DRAM项目组建了由数十名资深工程师组成的核心研发团队 ， 涵盖前端设计、后端产品测试与验证 。 并与合肥长鑫集成电路开展在DRAM领域的合作 。
今年6月4日 ， 兆易创新发布了43亿定增结果：资本大佬葛卫东认购近15亿元 ， 新加坡政府投资有限公司（GICPrivateLimited）认购了19.94亿元 ， 还有博时基金公司等其他3名发行对象认购了剩余的股份数量 。
兆易创新表示 ， 募集资金投资项目实施完毕后 ， 将新增对DRAM产品的销售 ， 扩大存储器产品的种类与规模 ， 存储器业务板块的收入占比将提升 ， 收入构成将更加丰富 ， 并能大幅提高公司的可持续发展能力及后续发展空间 ， 为公司经营业绩的进一步提升提供保证 。
兆易创新在2017年底入股中芯国际的目的 ， 主要是为了借助中芯国际的代工能力 ， 扩大公司在NOR市场的份额 。 现在 ， 公司将方向转向了DRAM市场 ， 对中芯国际的诉求不再那么强烈 ， 兆易创新清仓中芯国际也就在情理之中 。
不过 ， 这个新故事 ， 真的能讲得通吗？
兆易创新讲故事“自救”背后：全球200亿市场撑不起千亿市值
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事实上 ， NORFlash的市场并不是一直萎缩 。 据深圳市芯天下技术有限公司执行副总裁王彬的公开演讲报告显示：2011-2016年期间 ， NORFlash基本上供大于需 ， 市场也趋于下行 。 到2018年 ， 物联网的蓬勃发展带动整个NORFlash需求快速上升 ， 其需求的增长率超过供应的增长率 。 近年来 ， 随着物联网的发展 ， 很多新型市场兴起 ， NORFlash的需求增加 ， 推动代码存储器市场规模上涨到30亿美金 。 “可以预见的是 ， 伴随几个高速增长市场对代码存储器的需求增加 ， 2021年代码存储器的全球市场规模会快速增长 。 ”
另外 ， 根据MorganStanley研究报告评估 ， 预计2020年NORFlash全球营收较2019年相比将迎来3%的增长 ， 随着物联网的普及、5G基站建设、汽车智能化的不断推进 ， 以及TWS耳机功能的日益增多 ， NORFlash产品将有望迎来更多增量需求 。
新方向上面 ， 据智研发布报告 ， 2018年全球DRAM市场上中国占比高达42.8% ， 但自给率几乎为零 。 而目前的DRAM市场上 ， 几乎完全由韩国三星、韩国海力士、美国美光三大企业全部瓜分 。
对于兆易创新来说 ， 放弃一个成熟的市场 ， 迎战一个新的市场 ， 不仅面临资金的考验 ， 还有人才、技术等考验 。 但对于资本市场而言 ， DRAM的市场更为广阔、毛利率更高 ， 尤其是对于这样一个市值超千亿、市盈率165倍的公司而言 ， 需要一个新的故事 ， 才能撑起如此大的市值 。
资本市场上从来就有一个铁律 ， 当野心撑不起估值时 ， 就是泡沫破灭之日 ， 但愿兆易创新能让自己的新故事野心成为现实 ， 避免泡沫破灭 。


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