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21财经APP|专访招行首席经济学家丁安华：此次金融市场与实体经济背离之甚仍属罕见

_本文原题为：专访招行首席经济学家丁安华：此次金融市场与实体经济背离之甚仍属罕见来源：21财经APP
后疫情时代 ， 随着经济复苏和各国刺激政策出炉 ， 金融市场与实体经济出现显著背离 。
IMF于16日发布报告显示 ， 金融指标所指向的复苏前景比实体经济活动所表明的要强 。 标准普尔500指数（S&P500）虽然最近有所调整 ， 但已经弥补了危机爆发以来的大部分损失；富时（FTSE）新兴市场指数和非洲指数大幅改善；尽管巴西最近感染率大幅上升 ， 但Bovespa指数仍显著走高；流入新兴和发展中经济体的证券投资已经趋于稳定 。
【21财经APP|专访招行首席经济学家丁安华：此次金融市场与实体经济背离之甚仍属罕见】市场表现与实体经济的背离是罕见的 ， 如何理解这一现象？
6月19日 ， 21世纪经济报道采访人员就此书面专访了招商银行首席经济学家丁安华 。 《21世纪》：2020-2021年 ， 中国、美国和欧洲等主要经济体走势会如何 ， 是否会出现V型或W型复苏？
丁安华：从大历史的角度判断新冠疫情对经济增速的影响 ， 都是广义V型 ， 这点没有疑问 。 所谓W型不过是两个相连的V型而已 ， 过去一百年人类经历了多次传染病大流行的冲击 ， 从1918年的西班牙流感到2003年的非典 ， V型垄断了经济复苏曲线的形态 ， 只存在长度和深度造成的斜率上的差异 。
疫情发展至今 ， 逐渐显现出新冠病毒独特的流行病学特征 ， 即存在没有症状的隐形传播链 ， 加大了疫情防控的难度 ， 加剧了对疫情二次爆发的恐慌心理 ， 从而约束经济复苏的形态 。 不论是中国、美国还是欧洲 ， 从曲线斜率看 ， 左侧是断崖式的深度下挫 ， 右侧是长而平缓的修复 。
中国率先复工复产 ， 3-4月环比快速反弹 ， 但5月修复斜率明显趋缓 。 目前的主要矛盾在于 ， 虽然已经全面恢复生产 ， 但是需求持续疲弱 ， 导致库存上升 ， 库存积压就会反过来制约生产 。 破解这一矛盾 ， 政策上要刺激需求的尽快恢复 。 短期只能寄希望于投资需求的扩张 ， 预计下半年基建投资将会提速 ， 支持我国经济的持续修复 。
基准情形下 ， 今年我国GDP增速在2.8%左右 ， 明年将进一步上行至6-8% 。 顺便说一句 ， 不要为明年可能的同比高增长所迷惑 ， 因为今年的基数过低 。
从全球来看 ， 今年注定陷入深度衰退 ， 而经济休复前路艰难 。 主流观点认为美国和欧洲的经济活动明年仍难以恢复到疫情前的水平 。 《21世纪》：如何理解当前金融市场与实体经济出现的显著差异 ， 股票市场上扬 ， 是实体经济复苏的领先指标 ， 还是为流动性泛滥所迫？
丁安华：简单而言 ， 金融市场与实体经济的关系 ， 并不是直线的 。 金融市场很大程度上受前瞻的边际变化影响 ， 而实体经济的统计数据都是过去式 。 必须承认 ， 如果说历史上见怪不怪 ， 那么此次的背离之甚仍属罕见 。
究其原因 ， 我认为：
第一 ， 市场在三月份暴跌之后 ， 美联储释放了天量流动性 ， 并且扬言直接购入风险资产 ， 这是当前风险偏好上升、美股走强的主要原因 。
第二 ， 市场参与者对疫情的认知和随之的经济恢复 ， 存在逐渐加强的乐观预期 。
第三 ， 金融市场的表现呈现结构性的特征：代表高科技公司的纳斯达克指数创新高 ， 反映疫情之下投资者对特定商业模式的喜好 。 这些因素共同造就了金融市场短期内与实体经济的背道而驰 。
不过 ， 在历史上我们多次见证了流动性泛滥推动下的股市走牛 ， 如果实体经济或者说企业盈利增长无法兑现的话 ， 单纯依靠流动性推动的牛市不可持续 。 美股能否维持强势仍有待观察 。
第一 ， 美国社会矛盾加剧 ， 大规模示威游行冲击经济活动；
第二 ， 美国确诊病例数据高居不下 ， 如果疫情反弹 ， 将摧毁脆弱的乐观心理；
第三 ， 从基本面看 ， 美国企业杠杆水平处历史高位 ， 未来企业盈利可能趋于疲弱；


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