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慧悦财经|港股迎来纯正的生猪养殖标的，猪周期盛宴下( 二 )


慧悦财经|港股迎来纯正的生猪养殖标的，猪周期盛宴下
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数据来源：年度财报
面对历史性机遇 ， 大型养殖企业纷纷加快扩张步伐 。 天兆猪业的上市 ， 就是当前超级猪周期下头部企业扩张潮的一个缩影 。
二、从种猪到覆盖全养殖产业链
与温氏股份、牧原股份这类聚焦商品猪养殖企业不同的是 ， 天兆猪业的优势在于上游的种猪生产 。 根据灼识咨询的数据 ， 2017年及2018年 ， 天兆猪业在所有种猪养殖公司中分別排名第二及第四 。
种猪顾名思义 ， 就是专门用于配种的猪 ， 是一切生猪的生产源头 ， 价格是生猪的几倍不等 。 由于种猪的育种技术被国外巨头掌握 ， 国内的曾祖代种猪长期依赖进口 。 其中天兆猪业的猪种基因来自于加拿大、法国技术共享 。 值得注意的是 ， 天兆猪业已经逐渐掌握自有猪只遗传资源及猪只养殖专有技术 。
招股书披露 ， 2008年 ， 天兆猪业一次性从加拿大Hylife全资子公司FAST基因公司引进866头优质种猪 ， 之后又在2017年从法国引进975头纯种猪 。 天兆引进曾祖代种后 ， 通过培养后代二元后备母猪作为销售的种猪 。
于最后实际可行日期 ， 天兆猪业营运位在中国的37座猪只养殖场 ， 其中大多数位于重庆直辖市及四川省 ， 其余猪只养殖场则位于黑龙江省、甘肃省及贵州省 。 于2019年9月30日的年度最大出栏产能约为30万头 。
财务方面 ， 天兆猪业招股书显示 ， 2017年、2018年和2019年前九个月 ， 公司营业收入分别为4.75亿元、4.49亿元和4.76亿元 ， 毛利率分别为36.4%、22.1%和34.8% 。
由于2018年非洲猪瘟爆发初期影响限运猪只 ， 使得市场对种猪的需求减少 ， 公司2018年收入和净利有所降低 。 但是随着非洲猪瘟的蔓延 ， 猪肉价格一路上涨 。 在猪价飙升、毛利大增的基础上 ， 公司前三季度收入就超过2017全年收入 ， 而且生物资产公允价值变动净额由去年同期的410.9万元负值转为1.12亿元正值 ， 叠加销售开支同比下滑 ， 推动公司2019年前九月最终利润达到2.48亿元 ， 同比劲增21.5倍 。
从具体收入结构看 ， 天兆猪依托种猪养殖核心优势 ， 逐渐向商品猪以及鲜肉销售等产业链延伸 ， 完成了全养殖产业链布局 。
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数据来源：招股书
其中 ， 天兆猪业的鲜肉销售业务始于2018年 ， 通过收购广安天兆屠宰场 ， 当年鲜肉销售实现收入5328万 ， 占总收入的11.9% ， 2019年前九月则贡献收入4090.6万 ， 收入占比为8.6% 。 同时 ， 公司还提供附属服务及产品 ， 主要包括饲料销售及向养殖公司提供养猪服务 。
在商品猪养殖方面 ， 天兆猪业的采用“公司+农户”经营模式 ， 与龙头猪企温氏股份的模式类似 。 2017年、2018年和2019年前三季度 ， 公司委托农户养殖的生猪销量占出栏产量比例分别为64.3%、77.8%和67.8% ， 剩余出栏量则来自自家养殖场 。
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数据来源：招股书
财报披露 ， 在2017年、2018年及截至2019年9月30日止九个月 ， 天兆猪业分别向客户销售约23.8万头、22.5万头及21.3万头猪只 。
三、未来投资展望
从商品猪市场看 ， 中国商品猪存栏数量受到非洲猪瘟及环保的负面影响 ， 商品猪供应量大幅下跌 ， 预期于2020年后商品猪供应量才缓慢回升 。 根据灼识咨询的数据 ， 供需缺口在2021年后才会慢慢缓解 。 供不应求将支撑猪价维持高位运行 。
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数据来源：CIC灼识咨询
从种猪市场看 ， 由于种猪是猪只养殖的重要资源 ， 种猪价格相对稳定 。 在非洲猪瘟的影响下 ， 种猪（包括纯种及二元种猪）的价格于2019年大幅上涨 ， 供需缺口短时间内难以消除 ， 推动种猪价格在2020年达到最高峰 。


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