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慧悦财经|港股迎来纯正的生猪养殖标的，猪周期盛宴下

在非洲猪瘟的冲击下 ， 商品猪供应陡然下滑 ， 猪肉价格飙升 ， 直接推动2019年A股29只猪肉概念股平均上涨74.7% ， 其中多只个股涨幅超100% 。
由于港股养殖板块缺少纯正的养猪股 ， 港股投资者无奈与这场猪肉盛宴擦肩而过 。 如今 ， 随着四川天兆猪业向港交所递交招股书 ， 为港股投资者提供了一个参与盛宴的选择 。
招股书显示 ， 天兆猪业是一家位于四川的生猪养殖公司 ， 主要提供高质量种猪及商品猪 ， 其中种猪养殖规模排名中国前五 。
一、历史性的超级猪周期
由于猪肉需求相对刚性 ， 而随着供给周期性变化 ， 猪价呈现规律性的波动起伏 ， 形成所谓的“猪周期” 。 其中上涨周期的路径为：猪价上涨 ， 养殖出现利润 ， 母猪补栏增加 ， 供应增加 ， 价格开始回落 。
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资料来源：招股书
2018年8月以来 ， 由于非洲猪瘟蔓延 ， 环保清查力度加大 ， 扑杀、禁止调运以及散户弃养使得产能快速去化 ， 供需缺口迅速变大 ， 开启了历史性的超级猪周期 。
超级猪周期扭转了生猪养殖行业的发展逻辑 ， 行业正在形成两大趋势：第一是猪周期拉长驱动猪价持续高位运行 ， 第二是行业集中度加速提升 。
1)猪价持续高位运行
自2006年至今,国内生猪养殖业共经历了三轮猪周期 ， 一般3~4年形成一次完整猪周期 。 其中在2014年至2018年的一轮猪周期 ， 商品猪价格介于每公斤10元至23元之间波动 。
但在2018年后 ， 全国平均商品猪价格开始飙升 ， 最高升至近40元每公斤 。 天兆猪业所处的四川省及重庆直辖市是中国人口最多的地区之一 ， 也是以猪肉为主食的最大省份之一 ， 平均商品猪价格更是超过全国平均水平 。
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数据来源：CIC灼识咨询
生猪生产经过配种、分娩、育肥、出栏等过程 ， 其中从能繁母猪配种到商品猪出栏大约经历10个月 ， 因此能繁母猪存栏量的变化是判断猪价的重要先行指标 。 由于2018年猪瘟疫情和环保影响 ， 散养户快速出清 ， 母猪存栏量急剧下跌 。 即使按照2019年9月能繁母猪数量见底推算 ， 乐观估计也要在2020年8月份之后商品猪的供给才会到达最拐点并缓慢恢复 。
事实上 ， 目前市场采取二元母猪回交、三元母猪回交的方式短期缓解生猪供应 ， 不能从根本上解决供应问题 ， 二元能繁母猪很难得到正常供应 。 根據灼识咨询预计2020年母猪存栏数量继续探底 ， 大约2024年才能完全恢复到2018年底的存栏量 。 这意味着商品猪供应将缓慢复苏 ， 猪肉价格将在未来较长时间内保持高位运行 。
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数据来源：CIC灼识咨询
2)行业集中度提升
由于原本生猪养殖的门槛较低 ， 普通散户均可进行养殖 ， 市场集中度十分分散 。 而猪瘟疫情彻底改变行业发展逻辑 ， 猪瘟疫情对生猪养殖产业的技术、管理和防疫水平提出了更高的要求 ， 养殖的技术壁垒显著加深 ， 规模化养殖将享受发展红利 。
从更长期角度看 ， 随着人们生活条件的改善 ， 消费者对食品包括肉类及肉制品的消费需求不断提升 ， 同时更加关注产品的质量、口味、营养等 ， 更加信赖大品牌产品质量 ， 规模化专业养殖已成为市场发展大趋势 。
在非洲猪瘟和环保压力下 ， 中小养殖场、散户大量退出 。 即使猪价高企 ， 散户也因为担心风险 ， 不敢随意再养或者补栏 。 而国内大型集团化、规模化养殖企业凭借育种、资金、技术、管理和防疫方面优势 ， 具备明显的抵御风险能力 ， 能够趁机加速扩张 ， 从而推升行业集中度 。
实际上数据也显示 ， 从2014年至今 ， 行业领先的温氏股份和牧原股份的市场份额持续提升 。 其中温氏股份去年出栏量最多 ， 位列行业第一 ， 但它所占的市场份额仅为3.4% ， 牧原股份占1.9% ， 2019年生猪养殖行业前十大占比仅9.4% ， 相比而言 ， 美国行业第一的养殖企业的市场份额就超过了15% 。 这意味着生猪养殖市场集中度仍有很大的提升空间 ， 行业龙头企业们仍有很大的成长潜力 。


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