格隆汇|新股 | 宸展光电：与第一大客户拥有同一实控人，左右手互倒上演资本腾挪术？
作者 | 阿珂
来源 | 格隆汇新股
数据支持 | 勾股大数据
近日 ， 宸展光电（厦门）股份有限公司（以下称“宸展光电”）披露招股说明书 ， 宣布冲刺中小板IPO 。 公开资料显示 ， 是一家商用智能交互显示设备整体解决方案提供商 ， 专注于定制化商用智能交互显示设备的研发、设计、生产和销售服务 ， 成立于2015年4月14日 。
成立5年之后 ， 宸展光电的目标就指向资本市场 ， 可见公司发展之快 。 但透过公司财报 ， 秘而不宣的关联交易、左手倒右手的资本腾挪也让宸展光电成长之路蒙上一层神秘面纱 。
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突然崛起的
智能交互显示设备龙头
宸展光电的主要产品为智能交互显示设备 ， 包括智能交互显示器、大型数字广告看板、嵌入式智能交互显示器、智能交互显示设备模组等；智能交互一体机主要包括智能交互一体机、嵌入式电脑、POS 终端、自助服务机台、自助点餐机等 。
宸展光电主要为客户提供定制化产品 ， 2017-2019年 ， 公司实现营业收入分别为11.25亿元、12.79亿元、13.22亿元 ， 同期实现净利润0.72亿元、1.20亿元、1.48亿元 。 通常意义上 ， 定制化意味着较高的毛利率 。 但宸展光电毛利率却不足25% ， 净利率低至6%-11%之间 。
原因出在哪些方面？
原来 ， 智能交互显示设备属于消费电子行业 ， 上游包括CPU、芯片等半导体 ， PCB、液晶面板、触摸屏等零部件等原材料提供厂商 ， 拥有技术、规模生产及设备壁垒；下游是品牌商、软件及系统集成厂商和其他终端整机厂商等终端设备提供商 ， 拥有品牌优势与渠道优势 。 而宸展光电仅仅是中间的代工装配商 ， 针对不同厂商定制化需求 ， 以JDM/OEM的生产 。
本文插图
【格隆汇|新股 | 宸展光电：与第一大客户拥有同一实控人，左右手互倒上演资本腾挪术？】事实上 ， JDM/OEM环节含金量并不高 ， 再加上上游较高的壁垒以及下游对市场进行的垄断 ， 因此宸展光电对于产业链两头的议价能力都不高 ， 这也就成了公司毛利率较低的主要原因 。 而且 ， 作为行业龙头 ， 宸展光电多年来毛利率都处于较低水平 ， 这也表明了行业已经进入充分竞争、甚至过度竞争的局面 ， 整个环节厂商普遍采取以低价取胜的策略 。
要争取低价 ， 就必须发挥规模效应 。 只有大规模的生产、大批量的订单 ， 才能分摊设备、租金、水电、人工成本 ， 才能以低折扣取得原材料 ， 才能以较低成本、较低报价赢得客户 。 同时 ， 低价又有利于企业获得更多订单 ， 维持规模优势 ， 形成良性循环 。 这种循环成为行业发展的关键 ， 规模优势所构建的壁垒让新进入者难以迅速突围 。
但是宸展光电成立至今近5年时间就迅速获取大订单 ， 一跃成为行业龙头企业 。
这其中 ， 到底隐藏着什么样的秘密？
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第一供应商为兄弟公司 ，
关联交易千头万绪
纵观宸展光电的发展历程 ， 全程都有TPK（宸鸿科技）的身影 。
宸鸿科技 ， 一家在中国台湾注册并上市的公司 ， 主营产品为触控屏 。 资料显示 ， TPK集团的实际控制人Michael Chao-Juei Chiang（江朝瑞）是宸展光电的实际控制人 ， 两家公司关系可见密切 。 不过TPK曾澄清表示 ， 对宸展光电并无任何持股 ， 且与宸展光电系为各自独立营运的个体 ， 故无分拆上市的情况 。
事实上真的如此吗？
2017年 ， 宸展光电向TPK集团旗下的 TPK America及长鸿光电销售显示设备及控制板 ， 金额1.8亿元 ， 占总销售额比例不到20% 。 金额总体并不大 ， 但之所以销售方是TPK ， 宸展光电给出的解释是下游客户Elo、NCR 和 Diebold等全球龙头 ， 要求在美国客户设立相关设置供货 。 由于彼时宸展光电未设立美国子公司 ， 因此通过销售给TPK ， 让其代为供货 。
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