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格隆汇|新股 | 宸展光电：与第一大客户拥有同一实控人，左右手互倒上演资本腾挪术？( 二 )


这个操作就十分耐人寻味了 。 招股书强调 ， 宸展光电与TPK业务相互独立 ， 但从某种意义上 ， 宸展光电就是TPK本身 。 而招股书并未披露公司2015年的情况 ， 但从有限的数据可知 ， 2016年及2017年宸展光电都存在借TPK对外销售的现象 ， 是否我们可以推测 ， 宸展光电的销售很大程度上要依赖TPK的金字招牌？
更何况 ， TPK目前还是宸展光电的第一大供应商 。
触摸屏是宸展光电最主要的原材料之一 ， 平均采购的金额占直接材料比重约30% 。 而宸展光电采购的触摸屏中TPK的供货超六成 ， 并有上升的趋势 。 值得注意的是 ， 宸展光电对Elo采用的是 Buy and Sell 模式 ， 即向 Elo 采购液晶面板、触摸屏等产品主要原材料 ， 自行采购产品其他原材料的方式 ， 为 Elo 生产定制化显示器及一体机产品 ， 2017-2019年的采购金额占比达22.38、20.81%、12.00% 。 假设应Elo要求的采购物品结构与公司其他订单的采购相当 ， 则可推算出除Elo外 ， 宸展光电九成左右的触摸屏都是向TPK购买 。
格隆汇|新股 | 宸展光电：与第一大客户拥有同一实控人，左右手互倒上演资本腾挪术？
本文插图
事实上 ， 从TPK购买材料其实并非必要 。 从触摸屏的竞争格局来看 ， 目前全球触控屏的主要产能分布在中国的台湾和大陆地区 。 台湾厂商以TPK和胜华科技为代表 ， 大陆厂商主要有合力泰、欧菲科技、信利科技等企业 。 除此之外 ， 还有莱宝高科、业成集团、星星科技等主要玩家 。
一家大陆的企业为何要集中采购一家台湾的企业？或许 ， 宸展光电极力撇清与TPK的关系恰恰说明了二者存在着关联交易的风险 。
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左手倒右手的戏码
除了业务上千丝万缕的联系 ， 宸展光电与TPK集团的渊源其实更深 。
宸展光电的成立 ， 主要依靠的先后通过购买资产和股权的方式 ， 对钛积光电、宝宸光学、钛积创新和宸鸿光电与商用智能交互显示设备业务有关的资产进行整合 ， 并在此基础上承接了前述公司的相关客户 。 其中就有TPK的子公司 。
回顾宸展光电的发展史 ， 最重要的一块收购资产为宸展控股 ， 就是TPK集团子公司 。。 另外 ， 2015 年 ， 宸展有限先后向钛积光电以合计未税价 1,444.74 万元、1,268.35 万元购买资产 ， 向宝宸光学以未税价 719.94 万元、283.82 万元购买资产 。 同年 ， 萨摩亚宸展向钛积创新和宸鸿光以新台币 862.98 万元和新台币 162.85万元购买资产 。 这些公司购买总价不过数亿 ， 但这些公司的总资产构成了宸展光电近七成的资产总额 。 更重要的是 ， 宸展光电通过收购承接了这些公司的大客户 。
而不到五年的时间过去 ， 宸展光电摇身一变要上市 ， 市值到达几十亿至上百亿 。 不得不说实控人的收获颇丰 。 同一控制下的两公司倒倒手 ， 市值翻几番 ， 这样的操作实在是非常优秀 。
另外 ， 宸展光电还与关联方技宸股份、励格际盟存在关联采购 ， 关联交易频发 。 加上公司外销的比例极高 ， 增加了中介机构财务核查难度 ， 财务真实性值得深度考察 。 比如应收账款应该重点关注 。
公司历年的应收账款增速显著高于营收增速 。 2018-2019年 ， 公司营收分别同比增长13.72%、3.38%；应收账款则分别同比增长17.9%、12.46% 。 报告期内 ， 2017-2019年 ， 公司应收账款周转率分别为4.75次/年、5.35次/年、4.81次/年；同期行业均值则为7.83次/年、7.3次/年、5.34次/年 ， 公司应收账款的周转率也明显低于同行业平均水平 。 应收账款操纵的疑云愈发浓厚 。
但另一边 ， 公司应收账款周转率提取政策较同行业较为宽松 。 以巨潮科技为例 ， 巨潮科技一般对一年以内的应收账款计提5%的坏账准备金 ， 而宸展光电对6个月以内的不进行计提 。 若按照同行的坏账准备计提政策 ， 2017-2019年 ， 宸展光电应收账款坏账准备分别为1268.95万元、1097.9万元、1294.41万元、1455.84万元 。 虽然看着绝对值不高 ， 但是对净利率影响会很大 。


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