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证券市场周刊■华锐风电保壳财技史

华锐风电上市九年 ， 历经被市场追捧、被确认造假、施展各种财技保壳 ， 直至最终面临退市 。 在此期间 ， 公司亏损超过百亿元 ， 还能苟延残喘多年；而中小股东亏损惨重 ， 却仅得到微薄补偿 。 华锐风电的保壳财技史暗示现有制度仍存漏洞 ， 应成为下一步完善股市基础性制度的改革弥补方向 。
本刊特约作者陈欣张元豪/文
对于华锐风电的中小股东来说 ， 2020年4月14日是个令人悲伤的日子！
根据《上海证券交易所股票上市规则》的相关规定 ， *ST锐电(601558.SH)的收盘价格已连续20个交易日低于1元股票面值 ， 已触及终止上市条件 ， 其股票已停牌 ， 等待上交所对其退市进行正式判决 。
华锐风电的创始人为韩俊良 ， 最大股东为大连重工·起重集团 ， 其他主要股东多具有尉文渊、阚治东以及新天域资本等深厚背景 。 2011年1月13日 ， 公司以每股90元的高价募集了94.6亿元资金 ， 其后被用于永久补充流动资金的超募资金为58.7亿元 。 华锐风电在上市的高光时刻 ， 估值高达千亿元 ， 市场对其关注有加 。 然而 ， 公司上市当天就破发 ， 当日最高价88.80元/股就是历史最高价 ， 此后一路波动走低直至今日 。
回顾华锐风电从作为明星公司上市 ， 到被发现造假 ， 再至反复巨亏沦为ST ， 以及为避免退市而苦苦挣扎的九年历程 ， 堪称一部经典的A股保壳财技史 。
业绩恶化、造假暴露
2007年至2010年 ， 华锐风电的增长速度惊人 ， 其营收从25亿元增长到203.3亿元 ， 净利润从1.3亿元增长到28.7亿元 。 华锐风电上市仅三个月就宣布了10股送10股、分红10元的高送转分红方案 。
自2011年开始 ， 风电行业受政策影响出现急剧滑坡 。 上市不久后 ， 公司副总裁和财务总监突然双双辞职 ， 随后2011年业绩出现暴雷 ， 营收腰斩至104.4亿元 ， 净利润暴跌至7.8亿元 。 然而 ， 2012年4月 ， 公司再次高比例送转 ， 每10股转增10股、分红3.5元 。
之后 ， 华锐风电业绩进一步恶化的信息逐步释放 。 2012年8月 ， 公司创始人韩俊良卸任总裁 ， 开始淡出管理层 。 公司于10月宣布将业绩预期由盈利9亿元修正为亏损2.6亿元 ， 2013年1月又预告2012年亏损扩大为4.9亿元 。 同年3月7日 ， 公司突然宣布 ， 经自查发现其2011年度财务报表的有关账务处理存在会计差错 ， 将2011年营收调减9.3亿元 ， 净利润调减1.7亿元 ， 同时韩俊良辞任董事长 ， 由尉文渊接任 。
之后 ， 华锐风电先是取消将审计师变更为国富浩华 ， 随后在2013年4月收到“公司部分业务单据、相关数据、财务记录失实 ， 导致2011年度利润虚增”的北京证监局行政监管措施决定书 ， 而后又于5月底因涉嫌违规被证监会立案调查 。 自此 ， 其财务造假案才正式浮出水面 。
2015年11月证监会认定 ， 韩俊良为粉饰华锐风电上市首年业绩 ， 通过伪造单据等方式在2011年度提前确认风电机组收入413台 ， 虚增公司2011年营业收入24.3亿元 ， 虚增利润总额2.8亿元 ， 占当年利润总额的37.6% 。
非经常性损益作用大
2013年华锐风电涉嫌造假 ， 其后公司业务深陷泥潭 ， 收入持续萎缩 ， 亏损严重 。 纵观其上市后九年的营收和利润数据（见表1） ， 可见公司归母净利润一共亏损105.7亿元 ， 约占其总营收的44% 。 尽管华锐风电自2012年起营业利润和扣非后归母净利润从未为正 ， 但公司仍能通过各种财技在2014年和2017-2019年实现微利 。 期间公司出现了两次较为明显的“两年巨亏、一年微利”的利润操纵模式 ， 得以避免触犯连续三年亏损而退市的规则 。
证券市场周刊■华锐风电保壳财技史
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表1显示 ， 华锐风电的四季度单季总亏损占其历年总亏损的80% ， 说明公司主要在四季度进行盈余管理 。 此外 ， 在需要增加业绩的2011年以及在需要扭亏保壳的2014年和2017年 ， 公司分别通过非经常性损益增加净利润1.9亿元、9.9亿元和8.4亿元；在亏损严重的2013年、2015年和2016年 ， 则通过非经常性损益分别加大亏损6.9亿元、10.7亿元和6.8亿元；在需要维护股价避免跌破1元的2018年和2019年 ， 非经常性损益分别为6.6亿元和2.7亿元 ， 又可用来增加业绩 。 由此判断 ， 华锐风电将非经常性损益作为其盈余管理的重要工具 ， 进行跨年利润转移 ， 以达到保壳的目的 。
战投保壳“神”财技
2014年年末 ， 华锐风电面临双重危机 。 一是公司当年前三季度已亏损4.4亿元 ， 如果在第四季度不能大幅盈利逆转此前亏损 ， 就将因连续三年亏损而触发退市规则；二是公司于12月26日前面临约27.7亿元债券行使回售选择权 ， 但公司流动性基本已枯竭 。 11月27日货币资金为13.4亿元 ， 扣除保证金等不可动用资金 ， 实际可用于还款的资金仅有6.5亿元 。
12月末 ， 公司引入战略投资者萍乡富海和大连汇能 ， 采用了“启动应收账款快速处置”和“以资本公积金转增股本”的“神”财技同时解决了上述的双重危机 。 这两家新股东分别向华锐风电支付14.8亿元和3亿元收购其账面原值为18.8亿元、账面净值为7.8亿元的49笔应收账款 ， 该笔资金专项用于兑付回售的债券 。 作为补偿 ， 华锐风电使用资本公积每10股转增5股 ， 同时22家发起人股东签署《承诺函》将转增的股份共17.8亿股赠送给萍乡富海和大连汇能 ， 首批赠予股份为14.4亿股 ， 占总股份的23.87% 。


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