解密银行固收类VS混合类理财：超额收益分配逻辑大不同
作者：愉见财经
做这个选题的起因 ， 是在疫后市场波动加大的情况下 ， “愉见财经”的一个读者来后台发问 ， 因为他发现本来安稳的银行理财 ， 竟然也能连日亏损 。 他问这是为什么 。
由这个问题衍生开来 ， 今天的内容也陪伴大家厘清：都是在银行APP的「理财」频道里按出来的产品 ， 权益类、混合类、固收类、结构性存款类 ， 到底有啥区别 。
而当我们团队的小分析师们拿着一款一款产品亲测并请教银行人士 ， 才发现了更多玄机 。 比如期限一样、业绩比较基准收益率也一样的两款混合类和固收类产品 ， 表面看似买哪只都差不多 ， 但其实他们风险等级不同 ， 且超额收益分配逻辑也大不相同 。
相信即便是理财老手 ， 也未必注意到过这样隐蔽却重要的细节 。
以上三大问题 ， 今晚的“愉见财经”给您一一解决 。 下面由浅入深地来说 。
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一、
尽管在理论层面理解“破刚兑”和理财产品的不保本不保息 ， 但当亲眼看到自己的银行理财出现日亏损 ， 小李还是感到新奇 ， 并联系了我们 。
因为在他的概念里 ， 这样的“稳健型”理财产品顶多就是收益低 ， 但怎么会出现日亏损 ， 而且据他说已经连续两天收益都是负值 。
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我们查了一下 ， 小李的理财产品投资范围（和比例）除了相对安全的0%~40%的国债、央票、政策性金融债外 ， 还包括会形成一定波动的10%~100%的其它债券、同业存单、资产支持证券及其它固定收益金融资产 ， 以及可能的一些拆放同业及买入返售资产等 。
相比权益类市场 ， 这些债券性质的固收资产波动要小很多 ， 但并非不会波动 。 小李联系我们的那阵子 ， 疫情影响了市场 ， 的确出现了一波调整 。
小李买的是一笔T+1随时申赎的理财 。 但我想说的是 ， 在现在的银行APP界面 ， 对于净值型产品 ， 即便是定期理财 ， 我们也可以监测到每日盈亏了 。 比如我自己买的这款 。
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其实 ， 以前我们买的固收类理财 ， 所投资产在过程中肯定也是有波动的 ， 只是在那时候的“资金池对接资产池”集合运作滚动发售的逻辑下 ， 这些波动都是银行关心的事儿 ， 跟我们似乎无关 ， 每天涨跌多少既看不到也不关心 ， 只管到期后拿到那个固定收益率就好 。 反正刚兑一直没破 ， 银行理财也一直都按着那个固定收益率雷打不动地给了 。
现在不一样了 ， 变成净值型了 ， 不讲“预期收益率”而讲“业绩比较基准”或“近X日年化收益率”了 ， 同时收益也变得“可浮动”了 ， 我们也能在APP上亲自监测那每日盈亏涨涨跌跌的过程了 。
二、
既有涨涨跌跌 ， 下面我们就来盘一盘各类银行产品的安全系数与收益能力 。
从最安全的开始盘 ， 依次为：结构性存款、固收类、混合类、权益类 。
结构性存款 ， 名叫“存款” ， 顾名思义存款产品是要保本的 ， 哪怕是投资者保守到了担心这家银行破产风险 ， 那存款还有50万以内受国家存款保险制度保护 ， 本金不会有问题 。
只是结构性存款的“结构”里 ， 会有一小部分资金挂钩金融衍生品 ， 用来博取可能比存款本身高一些的收益（当然也有博取不到的概率） 。 比如买100块钱的结构性存款 ， 其中有95块用于储蓄 ， 产品到期后本金加利息达到100块 ， 这部分就用于保本；剩下的5块钱用于挂钩金融衍生品 ， 到期后由这部分带动收益 。
但需要注意的是 ， 结构性存款只是保本 ， 但不保息 ， 不少产品干脆给的就是收益浮动区间 ， 比如2%-5% ， 这中间的波动 ， 就取决于挂钩的金融衍生品的收益波动情况 。
权益类产品 ， 指大部分底层资产投资于股票、股票型基金等权益类资产 ， 风险和收益自然都可能更高一些 。 银行们有了理财子以后 ， 也许这些产品会陆续出来 。 权益类这趴大家都好理解 ， 就不赘述了 。
下面主要来说说 ， 最主流的固收类产品和混合类产品 。
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三、
举例子更好说明问题 。 下图是某大行代销自家理财子公司的理财产品 ， 一款是固收类、一款是混合类 。
看图说话 。 我们看到下头这俩产品 ， “业绩比较基准”完全一样都是4.6% ， 期限就差一天而已 ， 哪里不同？比较明显的是起点金额不同、风险等级不同 。 混合类风险更大一些 。
固收类产品的底层资产 ， 80%及以上 ， 就是上文说到的国债、央票、政策性金融债、其它债券、同业存单、资产支持证券、其它固定收益金融资产、拆放同业及买入返售资产等 。 在这些固收资产里做文章 ， 是更保守一点还是进取一点 ， 一则 ， 看各类债券的比例（一般产品说明书里会告知配比百分比上下限） ， 二则 ， 据说文章还可以做在“其它”“等”里面 ， 就是没列举出来但也属于可投范围内的玩意儿 。
我查了一下 ， 银行在售的固收类产品风险等级基本都标R2 ， 理论上不适合纯保守型（就是打死不能亏本的）投资人 ， 适合稳健型及以上的投资人；理论上也不保本 。 事实上呢 ， 一则要说 ， 这类产品银行运作得还是很可信的 ， 迄今为止这类产品都保本了；二则 ， 我也不敢打包票未来 ， 因为久期相对较长的债券 ， 违约风险也在加大 。
混合类产品的底层资产 ， 就是固收类+权益类+商品及金融衍生品类（或有） 。
银保监会理财办法的规定是这样的：
-固收类产品投资于存款、债券等债券类资产的比例不低于80%；
-权益类产品投资于权益类次产比例不低于80%；
-商品及金融衍生品类产品投资于商品及金融衍生品的比例不低于80%；
-混合类产品 ， 投资于债权类资产、权益类资产、商品及金融衍生品类资产 ， 且任一资产的投资比例未达到前三类理财产品标准 。
所以 ， 如果大家判断大方向是权益市场向好 ， 那混合类表现大概率就会更好；反之 ， 它的风险也会大些 。 因此下图中权益类那款产品风险等级标了R3 。
下图中的混合类产品用的是业绩比较基准的收益率给出方法 ， 其实市面上还有很多混合类产品 ， 给的是一个浮动收益率上下限 ， 比如2.5%~6.5% ， 靠固收打底、权益资产去冲击可能的高收益 。
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提一嘴认购门槛的事 。 虽然上述这俩产品起点金额不同 ， 但根据资管新规 ， 随着时间推移 ， 日后理财子公司发行的理财产品将更趋近于公募基金 ， 也可能会逐步降低销售门槛 。
四、
下面主要来讲的门道 ， 是很多理财老手都未必会发现的 ， 上头两款产品的超额收益分配逻辑大不同 。
经业内人士点拨 ， 我们发现了这两款产品最大的差异 ， 体现在三年期间4.6%以外的超额收益部分 。 并且 ， 理财子公司对于4.6%超额收益部分截然不同的分配逻辑 ， 表明了他们对产品风险和波动性较大差别的判断立场 。
仔细阅读这两款理财产品说明书 ， “愉见财经”发现 ， 前者固定收益类的产品 ， 在理财子公司作为产品管理方收取的浮动管理费率中 ， 规定了这样一句话：
“产品扣除理财产品总税费（包括但不限于产品应缴增值税、应付销售手续费、托管费、固定管理费等 ， 但不包括浮动管理费 ， 下同）后 ， 本产品年化收益率低于业绩基准（含） ， 投资管理人不收取浮动管理费；年化收益率超过业绩基准的部分 ， 20％归客户所有 ， 其余80％作为理财有限责任公司的浮动管理费 。 ”
言下之意 ， 银行理财子公司作为这支产品的管理者 ， 如果最终产品年化低于4.6% ， 虽然理财子公司不会给客户补上 ， 但是浮动管理费就不收了 。 反之超过4.6%的部分 ， 客户和理财子公司2:8分 。
【解密银行固收类VS混合类理财：超额收益分配逻辑大不同】与此同时 ， 我们在同样年化收益4.6%的混合类理财产品中 ， 却发现该产品对于浮动管理费的收费的分配标准截然相反 。
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