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#恢复#东方金诚：低基数效应带动3月PMI升至扩张区间 短期内经济运行尚难恢复疫前状态

国家统计局3月31日发布数据，3月份制造业PMI为52.0％，环比上升16.3个百分点，高于上年同期1.5个百分点；非制造业商务活动指数为52.3％，比上月上升22.7个百分点，低于上年同期2.5个百分点；综合PMI产出指数为53.0％，环比上升24.1个百分点，低于上年同期1.0个百分点。
主要观点：
主要受上月低基数的影响，3月PMI各项指标均出现V字型反弹，并重返扩张区间。当月复工复产有序推进，宏观政策逆周期调节力度加大，供需两端边际改善明显，制造业PMI指数升至52.0％；服务业和建筑业生产活动加快恢复，非制造业商务活动指数也大幅反弹。考虑到海外疫情防控和经济形势承压，未来我国对外贸易会有较大压力，国内产业链恢复还将面临较大挑战。由此，PMI单月数据大幅回暖不能判断经济运行已恢复至疫前水平，3月工业生产及各类主要经济活动指标同比数据还多将处于负增状态。二季度开始后，需要密切关注新出口订单走势，以及国内宏观政策加码后可能出现的内需变化。
具体分析如下：
图1 制造业和非制造业PMI指数（季节调整）
数据来源：国家统计局、WIND
一、受基数效应影响，供需两端环比扩张
2020年3月制造业PMI为52.0％，较上月大幅改善，重回扩张区间。
图2 制造业PMI及其分项指数（季节调整）
数据来源：国家统计局、WIND
【 #恢复#东方金诚：低基数效应带动3月PMI升至扩张区间 短期内经济运行尚难恢复疫前状态】1、生产指数为54.1％，生产恢复效果显著
2月中下旬国内新冠疫情开始得到有效控制；2月26日政治局常委会提出精准稳妥复工复产，配合逆周期调控发力，全国经济活动有序恢复，生产端景气度环比出现改善。在上月27.8％的低基数作用下，3月制造业生产指数环比大幅上升至54.1％。高频数据方面，当月六大发电厂日均耗煤量和高炉开工率均出现较明显的边际上扬，二者分别恢复至上年同期的95％和87％，反映出疫情对生产端的冲击有所减弱，预计未来企业复产会保持加速状态，生产指数有望维持在扩张区间。
图3 发电厂耗煤量及高炉开工率
数据来源：WIND
2、需求边际改善，新订单指数回升至52.0％
3月新订单指数为52.0％，环比上行22.7个百分点。显示出在疫情好转、复工复产有序推进的背景下，市场情绪得到一定的修复，需求端出现积极变化。此外，3月PMI其它分项指数亦出现较大幅度的边际改善，其中供货商配送时间指数上行16.1个百分点，从业人员指数上行19.1个百分点，原材料库存指数上行15.1个百分点。考虑到3月各项数据出现大幅回暖主要受上月基数效应带动，且当前海外疫情呈现出快速恶化的态势，未来全球经济增长不确定性仍处于较高水平，预计短期内需求端保持较快扩张的概率不大。
3、出厂价格持续收缩，PPI下行压力加剧
3月沙特与俄罗斯石油减产之争引发国际油价大幅下挫，WTI（西德克萨斯中质原油价格）一度跌破20美元/桶的历史低价。这导致当月价格相关指数继续处于收缩区间，其中原材料购进价格指数边际下挫5.9个百分点至45.5％，主要出厂价格指数小幅降低0.5个百分点至43.8 ％，出厂价格指数已连续11个月处于收缩状态。受此影响，3月PPI同比或将降至-1.0％之下。另外，出厂价格持续恶化对企业利润亦将造成一定的负面作用，这意味着前两个月已现大幅负增的工业企业利润难现明显好转。
图4 制造业PMI及其部分构成指数（季节调整）
数据来源：国家统计局、WIND
图5 国际油价走势（美元）
数据来源：WIND
4、进出口相关指数仍位于荣枯线以下，国际贸易面临较大压力
3月新出口订单指数和进口指数分别回升至46.4％和48.4％，较上月有所上升，但仍处于收缩区间。在海外疫情爆发的大背景下，我国制造业外贸压力迅速上升。尤其2月下旬开始，海外疫情升级对国际贸易造成负面溢出效应，全球产业链的人员、物资流动受到制约。此外受疫情影响，美、日及欧元区制造业等主要经济体增长减速，国际贸易活动短期内难以实质性改善，预计未来全球贸易需求仍将承受较大压力，其中3月我国出口降幅难现明显反弹，4月降幅会进一步扩大。


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