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理想|今日回港股 理想汽车怎么不值钱了？( 三 )


最后，最为致命的是，理想的研发投入基础在“三傻”中最低 。
据财报显示，2020年全年，理想汽车研发支出共计为11亿元，同比下降6%，而研发投入占比总营收的11.8%；蔚来同期研发费用为24.87亿元，同比下降43.8%，占总收入的15.3% 。小鹏全年的研发费用为17.26亿元，同比下降16.6%，占总收入的比例为29.5% 。
研发的高投入，使得蔚来在产品和技术上实现了大步向前 。即将在明年初交付的蔚来ET7，是蔚来第二代平台NP2的产物，当时150kWh固态电池的登场，让资本市场掀起了一股固态电池投资热 。而小鹏的新车型P5，用上双激光雷达的方案，让自动驾驶硬件水平再上一个台阶 。
相反，理想汽车招股书中说的各种花哨技术，比如4C快充高倍率电池组、基于第三代SiC半导体材料的高压平台、二氧化碳冷媒的热管理系统、高性能快充网络、L4级自动驾驶能力等等 。目前，还只是停留在“纸上谈兵”的阶段 。
还是那句话，所有你走过的捷径，命运会逼你原路重走一遍 。
三、不割“韭菜”，想像空间打几折？
比起卖车，资本更青睐于倾听“第二增长曲线”的故事 。
对此，特斯拉就拿捏有度 。截止2020年第三季度，特斯拉的软件现金收入累积已超10亿美元 。据安信证券预测，预计特斯拉2025年软件业务的收入将近70亿美元，占特斯拉汽车业务营收的接近9%，贡献25%的汽车业务毛利 。
众所周知，特斯拉的模式就是，尽可能以成本价出售硬件产品，获得更多的市场保有量，再通过数据优势，研发可大规模升级的自动驾驶等软件功能，最后用一次性购买或者订阅的方式，从用户手中赚软件付费的钱 。
摩根士丹利分析师Adam Jonas近日发布了一份报告，试图对特斯拉的软件即服务业务进行估值：“特斯拉经常性软件收入价值可能会超过其硬件业务的价值 。随着时间的推移，我们预计特斯拉将向用户推出一系列广泛服务，并披露更多财务信息 。在我们看来，这种转变将有助于推动股票重新估值 。”
但对于软件付费模式，这一估值增长的利器，理想汽车CEO李想却在此前的采访中表现出相对保守的态度：“我们不能封死说一定不提供软件服务、不需要这方面收入 。”
目前，理想汽车的辅助驾驶功能，是以标配的形式包含在车价中，不需要额外付费 。但按照李想的说法，现在不收软件付费钱，是因为市场规模还不够大，谈软件订阅收入为时尚早 。
这个说法，并非没有道理，但小鹏和蔚来都已经初尝甜果 。
比如小鹏汽车的财报显示，2020年其自动驾驶系统XPILOT3.0软件包的收入为5000万元，而今年一季度达到了3000万，已经超过去年全年收入的一半 。
而蔚来这边，在今年一季度毛利率达到了惊人的19.48%，比理想的17.26%，小鹏的11.18%都要高出不少 。最直接原因正是电池租用、自动驾驶软件包这两项订阅制付费的助力 。
但目前，客观的困难是，更高级别自动驾驶功能落地时间尚不明确 。“面向开放道路的L4无人车规模化量产，我们认为仍需要5-10年 。有待于道路建设、法规法律的完善等等方面的补足 。”驭势科技品牌市场总监张晓丹告诉虎嗅 。
所以，现阶段绝大部分新势力都还在招兵买马的阶段 。除了推进新的研发项目，更多的还是为了避免人才流入其他车企 。
据美股招股书显示，截止2020年初，理想汽车共有雇员2628人 。但到2021年初，根据港股招股书，理想团队快速扩充到4900人，增长速度超过86% 。
但增长最快的岗位并非研发人员，而是销售 。2020年初，理想汽车研发团队人员1005人，到2021年初，研发人员达到1633人，占总体人数的33.3% 。与之相对的是，理想的市场及销售人员从2020年初的475人，快速增加到2166人 。
理想|今日回港股 理想汽车怎么不值钱了？
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理想卖得好是真，但自动驾驶功能“掉队”也是真 。
在5月底发布2021款理想ONE时，NOA自动导航辅助驾驶被当做是宣传点之一，但直到今天，该功能仍未向用户推送 。而这距离今年1月26日，小鹏汽车推出类似的NGP自动导航辅助驾驶功能，已经过去半年之久 。蔚来甚至在去年10月，就向用户推送了NOP领航辅助驾驶功能 。
所以，要么就是在憋大招，要么就是还没有“真功夫” 。
写在最后
据招股书文件显示，理想汽车用近80页的篇幅，讲述了公司面临的12条风险因素，其中一条关于“强制退市”的风险，值得深思 。


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