江苏龙网

  1. 首页 > 人文 > >

经济继续恢复 债市持稳消化高利率

作者简介：
李湛中山证券首席经济学家
方鹏飞
（首发：财新）
经济继续恢复 债市持稳消化高利率
文章图片
受益于欧美复产复工进程推进和经济社会秩序恢复 ， 以及欧美政府此前出台的大力度刺激性财政货币政策 ， 海外经济近期持续从疫情打击中恢复 ， 整体呈修复性上行格局 。 美国10月制造业PMI上行3.9个百分点至59.3%的高位 ， 非制造业PMI小幅回落1.2个百分点至56.6% ， 失业率大幅下行1个百分点至6.9% ， 经济上行势头明显 。 因低利率促使住房贷款激增 ， 美国第三季度家庭债务升至纪录高点 ， 11月房屋建筑商信心指数达到历史最高 。 欧洲经济和美国类似 ， 制造业PMI受复产复工推动进而上行 ， 服务业PMI则受疫情扩散影响有所下行 。
疫情进展仍是影响海外经济未来走势的重要变量 。 欧美疫情单日新增病例数据迭创新高 ， 美国单日新增病例接近20万例 ， 法国单日新增病例最高接近10万例 ， 并且部分欧洲国家新增死亡病例也出现抬头态势 ， 疫情形势恶化给经济带来重大负面影响的可能性依然存在 。
同时 ， 近期海外疫苗研发出现重大进展 ， 辉瑞、Moderna开发的两款疫苗在初步分析中显示可有效防范新冠肺炎感染 ， 市场情绪一度大幅走高 。 但疫苗研发进展和疫情得到有效控制之间仍存在多个环节 ， 如疫苗生产、运输、接种等 ， 任何一个环节出问题都有可能导致疫情控制速度放缓 。 对此 ， 海外诸多官员也都表达了谨慎态度 ， 美联储主席鲍威尔称疫情仍对经济构成短期重大下行风险 ， 停掉紧急贷款工具等积极政策为时过早 ， 欧洲央行行长也表示新冠疫苗的积极消息不会改变货币刺激计划 。
中国经济持续回升 ， 工业生产、投资、消费均趋好
10月工业生产、投资、消费等数据均趋好 。 工业生产方面 ， 10月份规模以上工业增加值增长6.9% ， 增速与9月份持平 ， 受益于国内疫情得到控制以及海外订单增加 ， 工业生产继续保持在较高水平 。 投资方面 ， 1—10月份 ， 全国固定资产投资（不含农户）同比增长1.8% ， 增速比1—9月份提高1.0个百分点 。 其中 ， 民间固定资产投资下降0.7% ， 降幅收窄0.8个百分点 ， 基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长0.7% ， 增速比1—9月份提高0.5个百分点 。 消费方面 ， 10月份社会消费品零售总额38576亿元 ， 同比增长4.3% ， 增速比上月加快1.0个百分点 。 10月消费数据虽然不及预期 ， 但仍处于回升通道之中 。 上半年疫情导致经济遭受负面冲击 ， 随着疫情消退 ， 经济回升相当程度上是在各方预期之内 。 受益于经济持续回升 ， 10月失业率小幅下滑0.1个百分点至5.3% 。 1-10月份 ， 全国城镇新增就业1009万人 ， 提前完成全年目标任务 。
通胀短期回落 ， 但中长期可能成为影响市场和政策的重要变量
受食品价格特别是猪肉价格下行影响 ， 10月CPI同比涨幅为0.5% ， 前值涨1.7% ， 时隔三年CPI涨幅再次回落至1%以下 。 食品价格特别是猪肉价格下行是CPI下行的主要原因 。 其中 ， 食品价格上涨2.2% ， 涨幅比上月回落5.7个百分点 ， 猪肉价格在连续上涨19个月后首次转降 ， 下降2.8% 。 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.5% ， 涨幅与上月相同 。 同时 ， 10月PPI同比降2.1% ， 和9月持平 ， 整体来看 ， 短期内通胀压力有所回落 ， 但物价走势仍保持稳定 ， 并未出现通缩迹象 。 近期海外多款疫苗出现进展 ， 原油价格出现上行势头 ， 由此可见如果疫情超预期得到控制 ， 各国央行投放的大量流动性可能通过大宗商品市场推高通胀水平 ， 进而给资产价格和货币政策带来调整压力 。
社融继续保持较快增长 ， 永煤违约凸显货币政策退出需谨慎
10月社融存量增速为13.7% ， 较去年同期高3个百分点 ， 较前值高0.2个百分点；M2同比增长10.5% ， 前值10.9% ， 略微不及预期 。 10月M2增速略低于预期的主要原因是财政支出偏慢 ， 而居民和非银存款下降较快 。 但M2增速仍维持在两位数增长 ， 远高于去年同期水平与名义GDP增速 ， 显示目前国内货币信贷环境仍保持适度宽松 ， 货币信贷需求仍强劲 ， 货币政策继续为经济复苏提供支持 。
11月10日 ， 事先没有任何征兆 ， 永煤集团10亿元超短融“20永煤SCP003”到期未能兑付 ， 构成实质性违约 ， 大幅超出市场预期 。 在违约前20天 ， 永煤集团还发行了10亿元的中票“20永煤MTN006” ， 用于偿还10月24日到期的10亿元短融 。 此前 ， 11月2日永煤集团公告称 ， 董事会临时会议审议通过了相关议案 ， 同意将公司所持有的部分股权无偿划出；同时 ， 永煤集团控股股东河南能源化工集团有限公司董事会亦审议通过了相关议案 ， 同意将其下属部分资产无偿划入至公司 。 永煤集团异常的发债节奏、未召开持有人会议就无偿划转资产 ， 被市场解读为涉嫌恶意逃废债 。 永煤违约大幅冲击了债市中的国企信仰 ， 债市恐慌情绪大幅增加 ， 多只网红债以及弱资质国企债券的价格大幅下跌 。
永煤违约一方面冲击信用债市场中的国企信仰 ， 另一方面也凸显疫情给中国经济 ， 特别是政府财政带来的负面影响 。 1-9月累计 ， 全国一般公共预算收入141002亿元 ， 同比下降6.4% ， 其中地方政府一般公共预算本级收入同比下降3.8% 。 政府支出具有较大的刚性 ， 其占大头的教育、社保、城乡社区等项目支出很难压降 。 1-9月累计 ， 全国一般公共预算支出175185亿元 ， 同比下降1.9% ， 其中地方政府一般公共预算支出同比下降1.9% 。 政府收入下滑 ， 但政府开支无法下降 ， 其后果是地方政府财力紧张 ， 一些以往会被掩盖的风险事件逐渐浮出水面 。 永煤集团是河南省国有大型煤炭企业 ， 其控股股东是河南能源化工集团 ， 河南能源则是河南省内第一大国有企业 ， 拥有18万名员工和近百万家属 。 永煤违约一方面是地方政府打破国企刚兑决心的展示 ， 另一方面也反映出地方政府财力窘迫 ， 无力、无心维护地方国企优质借款人的形象 。 自6月以来 ， 政府收入同比已经转正 ， 但累计同比至今尚未转正 ， 疫情对政府收支的负面影响仍存 。 永煤的超预期违约表明 ， 疫情给部分地方政府财政收支带来较大压力 ， 以货币政策为代表的刺激性政策的退出需要谨慎 。
【经济继续恢复 债市持稳消化高利率】债市持稳消化高利率
经济继续恢复 ， 债市持稳消化高利率 。 当前债市利率已经处于高位 ， 10年期国债收益率已然上行至接近3.3% 。 但由于10月经济数据继续从疫情打击中恢复 ， 工业生产、消费、投资等数据逐月走好 ， 消费同比降幅收窄 ， 投资和工业生产同比涨幅扩大 ， 债市利率缺乏下行势能 。
从10月金融数据来看 ， 货币政策的退出仍主要在研究阶段 ， 社融存量增速还在高位 ， 预计信用收缩将在明年经济增速显著回升之后落地 。 永煤违约引发市场波动 ， 但此类市场波动容易通过央行加大资金投放控制住 ， 不会引发市场全面动荡 。 同时 ， 永煤的违约也从侧面说明 ， 虽然经济数据节节恢复 ， 但一些地方政府的财力可能已到了枯竭边缘 ， 刺激性政策的退出需要更加谨慎 。 在经济继续恢复的大背景下 ， 债市将继续持稳震荡 ， 消化其已经较高的利率水平 。


    推荐阅读


    上一篇：登山运动员|人最大的愚蠢，是不知道自己想要什么

    下一篇：央视新闻客户端|联合国宣布拨出1亿美元拨款援助7个饥荒高风险国家