苏宁金融研究院|如何捕捉四季度A股主线？，行情快速轮动( 二 )
第二 ， 低端消费是一个后周期变量 ， 只有当经济出现明显修复 ， 企业利润出现富余 ， 居民收入才会有所改善 ， 进而对低端消费需求增加 。
从企业盈利来看 ， 企业需要一定的时间来消化一季度的亏损 。 以餐饮行业为例 ， 企业1季度基本没有收入 ， 但刚性的现金支出占到往年全年利润的80%左右 ， 因此弥补亏损可能需要三个季度的时间 ， 传导到居民工资的修复可能要到明年一季度 。
从收入水平来看 ， 当前我国居民可支配收入出现了明显的下滑（见图8） ， 这将极大地打击消费的意愿；随着GDP在三、四季度的逐渐修复 ， 居民可支配收入将会逐步回升 ， 故而低端消费能出现明显的改善最快也需要到四季度 。 
文章图片
从收入结构来看（见图9、图10） ， 除了农业 ， 工资薪金最低的行业是餐饮、批发零售和居民服务 ， 而这三个行业是就业规模前几的几个行业 。 根据第四次经济普查结果显示 ， 中国个体经营户从业人员有1.49亿人 ， 其中餐饮、批发零售、居民服务行业的个体经营从业人员规模达1亿人 ， 可见低收入人群的规模非常庞大 。 从中国低收入人群的现状来看 ， 受疫情的冲击 ， 他们的收入受到了影响 ， 那么必然会影响其支出 ， 这又对餐饮、批发零售、居民服务等企业产生负反馈 ， 从而形成了一个恶性循环 。 
文章图片
文章图片
综合以上分析 ， 低端消费虽然未来的上升空间巨大 ， 但是仍未到快速修复的时点 。
7月份 ， 限额以上可选消费品类零售额出现分化（见图11） ， 化妆品类商品增长9.2% ， 通讯器材类增长11.3% ， 汽车类增长12.3%；其他可选消费品表现较为一般 ， 其中服装类同比下滑4.2% ， 家电类下滑2.2% 。 
文章图片
三
金融股
申万银行加权平均市盈率在6.6左右 ， 在所有申万一级行业中绝对估值水平最低 。 在要向实体经济让利1.5万亿、监管层窗口指导的大背景下 ， A股主要银行中报利润率明显下滑（见图12） 。 上半年 ， 上市银行营收同比增长6.4% ， 但归母净利润却大幅下滑9.4% ， 形成明显的背离 。 
文章图片
商业银行的营业收入由净利息收入、手续费收入、投资收益等构成 ， 其中净利息收入占比接近70% 。 上半年 ， 虽然让利实体经济压缩了净息差 ， 但上市银行生息资产由146.7万亿增长至163.3万亿 ， 同比增长11.3%；净利息收入比去年同期增加2577亿 ， 同比增长8.2% ， 使得整体营业收入增加6.4% 。
因此 ， 归母净利润同比大幅下滑 ， 主要是由成本端引起；而成本端的大幅增加 ， 主要是由信用减值损失引起 。 上半年 ， 上市银行信用减值总规模为7368亿 ， 去年同期为5129亿 ， 同比大增43.7% ， 其中中国银行信用减值同比增加97% ， 交通银行同比增加55% ， 建设银行同比增加49% 。 若剔除减值损失的影响 ， 上市银行拨备前利润将同比上涨7%左右 ， 基本与营收增速同步 。 今年上半年上市银行不良贷款余额同比增加15.2% ， 拨备金额同比增加18.4% ， 拨备覆盖率达到222.1% ， 违约风险覆盖较为充分 。
国务院常务会议公布 ， 前7个月已为市场主体减负8700多亿元 。 全年的目标是1.5万亿 ， 节奏上来看比较平均 ， 下半年应该也会稳步让利剩余部分 。 银行业让利的主要途径是降低企业融资利率 ， 因此这已经反映在了净利息收入之中（见图13） ， 而从上半年银行的净利息收入来看 ， 并未受到明显影响 。 
文章图片
半年报中 ， 信用减值损失对上市银行净利润造成拖累 ， 但是并没有明显证据表明 ， 上市银行的资产质量出现恶化 。 上市银行的不良贷款率小幅上涨4个BP ， 总体水平仍然较低 。 
文章图片
推荐阅读
- 科技 我国金融科技监管框架基本建成 国家级金融科技基础设施正在加快布局
- 小微融资|金融辅导队 服务上门来（财经眼·小微融资新故事③）
- 金融营销新视界|拥抱金融科技，中国银行持续提升用户体验！
- 用友社会化用工研究院|经济发展趋于数字化，用友薪福社实力推动企业智慧化转型升级
- 金融八卦女|11月14日，钱峰雷忌出门
- 西泽金融研究院|从商品货币、法币到如今的加密货币：历史告诉了我们什么？
- 苏宁金融研究院|银行是受益者吗？，金融科技强监管
- 公司|前三季净利下滑241% 横店影视金融投资超主业如何破局
- 苏宁金融研究院|金融科技强监管，银行是受益者吗？
- 金融界|姚笛控股的北京橙花影视文化有限公司注销