苏宁金融研究院|如何捕捉四季度A股主线？，行情快速轮动
文章图片
本文由“苏宁金融研究院”原创 ， 作者为苏宁金融研究院研究员陆胜斌、顾慧君
近一个月来 ， A股行业轮动加快 ， 投资者很难捕捉到投资的主线 ， 但稍微拉长一下观察的周期 ， 我们仍能从快速轮动的行情中捕捉到影响投资的主要线索 。 下面我们从大的行业入手展开分析 ， 以飨读者 。
【苏宁金融研究院|如何捕捉四季度A股主线？，行情快速轮动】一
周期股
8月份之前 ， 周期股跟随全市场一起上涨 ， 但是并没有出现明显的超额收益 ， 主要原因有两点：第一 ， PPI-CPI的剪刀差走低 ， 这说明上游价格相较下游处于弱势 ， 上游的利润水平不及下游（见图1）；第二 ， 疫情发生后 ， 复工复产加快 ， 下游需求复苏不振 ， 经济的主要推动力是投资驱动的上游补库存 ， 在供给扩张、需求收缩、库存去化缓慢的情况下 ， 上游产品价格受到压制 ， 利润率出现明显压缩（见图2） ， 与此同时 ， 中下游工业利润具有明显的优势 。 因此8月份之前 ， 周期股难以获得明显的超额收益 。 
文章图片
文章图片
从绝对收益角度来看 ， 周期股是否上涨的关键指标是PPI（见图3） 。 如果PPI拐头向上 ， 说明上游工业品价格出现了复苏 ， 企业利润也会随之改善 ， 那么上游周期股就会具有一定的绝对收益 。 自6月份以来 ， PPI见底回升 ， 周期股也在6月下旬开始出现了一轮上涨 ， 具有明显的绝对收益 。 
文章图片
从相对收益来看 ， 周期股相对市场具有超额收益需要具备两个特征：（1）库存周期向上；（2）超额利润兑现 。 而从宏观数据来看 ， 当前已出现了明显的拐点——PPI-CPI的剪刀差见底；上游利润占工业利润的比重见底回升（见图1）；库存周期向上 。
从PPI-CPI来看（见图4） ， 这个指标反映的是上游产品与下游产品的价差 。 若该指标上行 ， 说明上游价格相较下游具有优势 ， 在整体工业企业利润不变的情况下 ， 上游企业将会瓜分更多的利润；反之亦然 。 2013年以来 ， 全国工业企业利润总额基本稳定在6.5万亿左右 ， 因此在总盘子不变的情况下 ， 上下游利润结构的变化是影响企业利润的关键因素 。 PPI-CPI指标从4月份最低点的-6.4%逐月回升 ， 出现见底反弹的迹象 ， 若反弹趋势能够延续 ， 工业企业利润将从下游向上游转移 ， 从而使得上游企业具有相对的超额收益 。 
文章图片
基于去年的高基数 ， 今年下半年CPI将会保持低位 。 而PPI预计已经出现拐点 ， 有两个主要原因 。
第一 ， 从历史拟合情况来看 ， M1是PPI及库存周期的先行指标 ， 领先时间一般在9-12个月左右 ， 因此将M1同比延后9个月（见图5）后 ， 其走势与PPI同比和工业产成品存库同比走势拟合度非常高 。 M1在今年1月份以来已经出现了明显的修复 ， 故而预示着PPI及库存周期拐点有可能即将或已经出现 。 
文章图片
第二 ， 全球铜价、钢价和油价对于PPI的解释力在92%左右（见图6） ， 因此在今年大宗商品趋势向上的背景下 ， PPI持续向上的可能性较大 。 
文章图片
综合以上分析 ， 周期股未来将会具有一定的超额收益 。
二
消费股
社会消费品零售总额在疫情发生以后 ， 虽然有所修复但是仍未转正 ， 这说明当前整体的消费需求并不强劲（见图7） 。 分结构来看 ， 2019年以来 ， 社会消费品零售总额中限额以上企业占比约在35%左右 ， 限额以上企业消费代表着高端消费 ， 限额以下企业消费代表着低端消费 。 
文章图片
限额以上企业消费品零售总额同比增速在5月份已经转正 ， 在7月份达到2.2% ， 若再剔除油价的影响 ， 7月份限额以上社零同比达到7%左右 ， 基本恢复到2018年和2019年同期的水平；限额以下企业同比增速对社零总增速产生了极大的拖累 。 这说明高端消费修复迅速 ， 低端消费萎靡不振 。
低端消费未来的修复空间巨大 ， 但是当前并没有到达修复的拐点 。 主要有两个原因：
第一 ， 低端消费对利率、财政刺激不敏感 ， 对收入较为敏感 。 低利率环境有利于金融资产和通胀 ， 但是居民并没有动力通过借贷进行低端消费 ， 因此降低利率不能有效地刺激低端消费；财政刺激一般对限额以上企业（如汽车、家电等）的利润会有立竿见影的效果 ， 低端消费较为分散 ， 财政刺激难以集中产生影响 。 只有收入出现了明显的增加 ， 低端消费才会出现修复；与中国以基建投资方式为主的刺激方案不同 ， 美国通过给居民发放现金的方式刺激消费 ， 因此美国商品零售的修复是最快的 ， 工业投资相对滞后 。
推荐阅读
- 科技 我国金融科技监管框架基本建成 国家级金融科技基础设施正在加快布局
- 小微融资|金融辅导队 服务上门来（财经眼·小微融资新故事③）
- 金融营销新视界|拥抱金融科技，中国银行持续提升用户体验！
- 用友社会化用工研究院|经济发展趋于数字化，用友薪福社实力推动企业智慧化转型升级
- 金融八卦女|11月14日，钱峰雷忌出门
- 西泽金融研究院|从商品货币、法币到如今的加密货币：历史告诉了我们什么？
- 苏宁金融研究院|银行是受益者吗？，金融科技强监管
- 公司|前三季净利下滑241% 横店影视金融投资超主业如何破局
- 苏宁金融研究院|金融科技强监管，银行是受益者吗？
- 金融界|姚笛控股的北京橙花影视文化有限公司注销