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股价|一语道破|估值回归可期！大型银行股迎风起舞，底气何在？( 二 )


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从2020年前三季业绩来看 ， 招行表现最好 。
资产质量
作为政策性银行 ， 这些大型银行在提振我国经济复苏方面扮演极其重要的角色 。 一方面是面向普惠金融的拓展 ， 这或有利于利差 ， 另一方面 ， 可能延长不良贷款率的确认时间 。
从下图可见 ， 除了招行外 ， 这几家大型银行的不良贷款率在2020年前三季度均有所上升 。 邮储银行的不良贷款率仍维持在1%以下 ， 或反映其经营的保守性 。 众所周知 ， 银行主要经营的业务是存和贷 ， 邮储银行的客户贷款占总生息资产的比例只有51%（2020年6月末） ， 相较招行达到64.56% ， 暗示前者的贷款规模相对较小 ， 不良贷款自然也较少 。
邮储银行用于投资的资产占比相对较高 ， 但由于银行的投资品种受限 ， 只能投资风险较低同时收益也较低的资产 ， 邮储银行的投资资产回报未必高于客户贷款收益 ， 这也是其资产质量优但业绩增长和缓的原因 。

股价|一语道破|估值回归可期！大型银行股迎风起舞，底气何在？
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笔者亦留意到 ， 除了邮储银行和招行的拨备覆盖率有所提高之外 ， 其他几大行的拨备覆盖率都较年初轻微下降 ， 见下图 。 鉴于不良贷款率可能延后获反映 ， 其拨备覆盖的压力可能在未来加重 。

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所以在资产质量方面 ， 招行与邮储银行占优 。
资本充足情况亦满足监管要求 。

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估值
综上所述 ， 七大银行中 ， 招行不论业务能力、业绩表现 ， 还是资产质量 ， 在2020年第三季以及前三季均保持最优 ， 这也是其估值较高的原因 。 按H股股价42.25港元计 ， 招行的市账率为1.48倍；按A股股价40.25元人民币计 ， 市账率为1.64倍 ， 是七大行中股价高于资产净值的唯一一家银行 。

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邮储银行的资产质量也不错 ， 但这主要因为其相对保守的业务经营状况 ， 其未来的业务增长能力仍需验证 。
交通银行的利润下降幅度最大 ， 主要因为手续费及佣金净收入和投资收益下降 ， 部分抵消了净利息收入和其他业务收入增长的正面影响 ， 同时信用减值损失显著增加 ， 蚕食了净利润增长 ， 所以其估值最低 。
展望未来 ， 七大行在普惠金融业务的扩张或有望缓和利差压力 ， 但不良贷款延后确认可能会影响到其未来的资产质量 。 目前的低估值主要反映资本市场对其坏账的担忧 。 不过从整体来看 ， 政策利好应有利于大型商业银行的业务前景 。
作者：毛婷
编辑：彭尚京


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