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格隆汇|中金A股上市定价34倍，如何看待其长期投资价值？( 二 )


2中金的核心竞争力中金营业收入从2016年的73.58亿元持续提升至2019年的165.96亿元 ， 近三年复合增速达31.14% ， 2020上半年中金营业收入108.02亿元 ， 同比增长49.08%；2020上半年实现归母净利润30.52亿元 ， 同比增长62.29% 。 同期中金公司总资产从2016年的1019.48亿元 ， 增长至2019年的3449.71亿元 ， 近三年复合增速达50.13%；2020H1总资产达4381.75亿元 ， 同比增长36.63% 。
格隆汇|中金A股上市定价34倍，如何看待其长期投资价值？
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中金主要业务线分为五大板块：投资银行、股票业务、固定收益、财富管理和投资管理 。
从2015年来各版块业务占比趋势来看 ， 中金对投资银行依赖减少 ， 收入贡献逐渐下降从2016年占比33.36%高点下降并稳定在16%左右；股票业务历史收入贡献占比18%-30%；固定收益业务历史收入贡献占比12%-24% ， 占比逐步提升至20%以上；财富管理业务收入贡献占比稳步提升 ， 近三年来占比在24-30%；投资管理业务历史收入贡献占比7%-16% ， 近年来呈现出较为明显的占比下降趋势 。
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投行和股票业务属于轻资产业务 ， 所以随着这两块业务占比的降低 ， 中金重资产业务占比逐渐提升 ， 截止到今年上半年达到57% 。
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而此次中金A股上市募集到的钱 ， 扣除上市费用后 ， 将全部补充资本金 ， 从而满足日益壮大的重资产业务的发展 。
ROE是衡量一家企业投资回报的重要指标 。 2017-2019 年 ， 中金公司ROE 分别为7.5%、8.3%和8.8% ， 同期行业ROE 为6.1%、3.5%、6.1% 。 2020年上半年 ， 中金ROE 为6.1% ， 同期行业为4.0% 。
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从杜邦分析可以看出 ， 中金高ROE 主要源自财务杠杆优势 。 2020 年中期 ， 中金权益乘数为7.4 倍 ， 同期行业为3.1倍 。 高杠杆背后是公司优秀的“风险定价能力”、“资产负债管理能力”和“对客户需求的把握能力” ， 这也是投资银行的专业壁垒所在 。
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3投行不再是中金的唯一招牌虽然随着中金重资产转型不断深化 ， 投行净收入贡献占比下降至2020上半年的19.38% ， 但投行业务占收入比重依然远高于中信、海通、华泰、国君等国内头部券商和行业整体 。
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在注册制时代的到来 ， 投行业务依旧是中金未来成长一个很大的看点 。
2017-2019 年 ， 在持续增长IPO主承销业务带动下 ， 中金投行收入年均复合增长率24% 。 一方面 ， 公司维持了中国铁塔、邮储银行等传统大项目优势 ， 另一方面在新经济领域的布局进入收获期 ， 公司接连完成了众安保险、阅文集团、小米集团、阿里巴巴、网易和中芯国际等科技巨头的主承销 。
在新经济公司崛起大势下 ， 中金依旧保持了IPO主承销规模第一的地位 。
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中金在投行业务上不仅业务能力强 ， 而且投资实力也不俗 。 按照注册制发行跟投制度 ， 中金通过旗下子公司累计跟投项目18 单 ， 投资规模20.19 亿元 ， 当前浮盈24.63 亿元 ， 浮盈规模排名行业第一 ， 税后浮盈相当于2019 年净利润的43.6% 。 跟投项目上市存在两年限售期 ， 浮盈尚未完全体现于会计利润中 ， 这是未来业绩的保障 。


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