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财说｜上市首日股价翻倍，业绩增长按下暂停键，天臣医疗涨到头了？

采访人员|范嘉智
编辑|陈菲遐
医疗器械公司天臣医疗（688013.SH）在科创板上市首日高开147.64% 。 收盘报40.71元/股 ， 对应市值33亿元 。
天臣医疗经营主要产品为外科吻合器 ， 在这一领域大型跨国药企强生、美敦力占据的市场份额较高 ， 国产品牌市占率较低 。 2019年 ， 天臣医疗境内收入1.05亿元 ， 市场份额约为1.1% 。
对于国产品牌而言 ， 较低市占率带来更大替代空间 ， 这也是市场能给予天臣医疗高估值的原因之一 。 按当日收盘价计算 ， 公司动态市盈率达88.4倍 。
不过 ， 天臣医疗的业绩已被按下暂停键 。 新冠疫情使得占据重要收入的境外收入持续下降 ， 公司预计前三季度营收将持续下滑 。
高速增长按下暂停
新冠疫情对医疗公司产生着多重影响 ， 尤其是生产医疗器械的企业 。
一方面 ， 部分生产抗疫相关医疗器械的公司 ， 纷纷开足马力生产 ， 上半年业绩同比大幅增长；另一方面 ， 由于外科手术量大幅下降 ， 部分生产外科手术相关医疗器械的公司上半年业绩出现明显下滑 。
财说｜上市首日股价翻倍，业绩增长按下暂停键，天臣医疗涨到头了？
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天臣医疗属于后者 。 2020年上半年 ， 公司收入7014.24万元 ， 同比下降13.84% 。 此外 ， 公司归母净利润与扣非后归母净利润分别为1629.11万元和1330.96万元 ， 同比分别下降24.12%和34.71% 。
2019年天臣医疗境内与境外的营收比例大约为6:4 。 2017年至2019年 ， 天臣医疗境外收入增长幅度达到169% ， 是业绩增长主要动力 。
【财说｜上市首日股价翻倍，业绩增长按下暂停键，天臣医疗涨到头了？】今年上半年 ， 天臣医疗境外收入下滑明显 。 数据显示 ， 上半年天臣医疗境内收入4931万元 ， 同比增长1.97%；境外收入2083万元 ， 同比减少36.73% 。 其中意大利、英国受疫情影响严重 ， 公司上半年来自这两个地区的收入分别减少了34.60%和9.11% 。 目前来看 ， 境内及疫情控制较好的国家如韩国等 ， 终端医院外科手术已基本恢复 。 但欧洲等地疫情仍有反复 ， 影响仍将持续 。 公司预计2020年前三季度境外销售收入同比下降44.64%-38.18% 。
天臣医疗业绩的先导指标——在手订单也出现了下滑 。 2020年1至7月 ， 公司已履行及正在履行的订单金额为8763万元 ， 同比下降14.14% ， 预计公司下半年业绩仍将承压 。
还有多少空间?
在外科吻合器领域 ， 跨国医疗器械企业仍占据较高市场份额 ， 尤其在国外市场 。 虽然天臣医疗已经进入意大利、英国、韩国等部分市场 ， 但要改变跨国企业“统治”局面尚需时日 。
对于不同技术含量及产品附加值的外科吻合器 ， 市场格局也有一定差异 。 在技术难度较低 ， 专利壁垒较少等传统开放吻合器领域 ， 国产品牌有所建树；而在技术要求较高 ， 专利壁垒较多的腔镜吻合器领域 ， 则几乎完全由跨国企业主导 。
除了与医疗器械巨头们的差距 ， 与同行业可比公司相比 ， 天臣医疗产品核心指标似乎也没有明显优势 。
2017年至2019年 ， 天臣医疗毛利率约为60% ， 领先主营吸引连接管、血液净化处理装置的维力医疗（603309.SH）和主营真空采血管、采血针的阳普医疗（300030.SZ） ， 但远不及主营人工生物心脏瓣膜的佰仁医疗（688198.SH）和主营冠状动脉支架及球囊扩张导管的赛诺医疗（688108.SH） 。
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出现上述情况的主要原因是佰仁医疗与赛诺医疗产品属于技术难度更高的三类医疗器械 ， 天臣医疗的外科吻合器为高值耗材 ， 分类为二类医疗器械 。 因此相比毛利率更低的低值耗材 ， 具有一定优势 ， 才出现了“比上不足比下有余”的情况 。
对于医疗器械公司而言 ， 通过持续研发投入 ， 产出更高附加值与毛利率的产品是一项更明智选择 。 2017年至2019年 ， 天臣医疗研发支出由822.90万元增至1410.39万元 ， 占营收的比重则从9.18%降至8.16% 。 与毛利率指标类似 ， 天臣医疗研发费用率不及佰仁医疗与赛诺医疗 ， 但略高于维力医疗与阳普医疗 。
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市场也给予三类医疗器械公司更高的估值 ， 阳普医疗由于2019年基数较低 ， 静态市盈率较高 。 可以推测 ， 天臣医疗上市后的合理估值应介于三类医疗器械公司与一类医疗器械公司之间 。 目前上述4家公司2019年平均静态市盈率达108.2倍 。 天臣医疗目前静态市盈率96.9倍 。 如果完全对标同行业市盈率 ， 天臣医疗后续估值提升空间十分有限 。


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